海优新材:受益行业景气的光伏封装材料新贵

投资要点

我国先伏产业规模持续扩大,行业景气度有望上行。截止到2015年底,我国太阳能先伏发电累计并网容量达到41.58GW,同比增长67.3%,成为全球先伏发电装机容量最大的国家。其中,先伏电站37.12GW,分布式6.06GW。2015年新增装机容量15.13GW,创历史新高。2016年前3季度,我国太阳能新增装机容量达22.54GW,预计2016年中国先伏新增装机容量有望超过25GW,按照国家能源局的太阳能“十三五“发展规划,预测到2020年底,太阳能发电装机容量达到1.6亿千瓦,则“十三五”期间中国每年年均新增装机容量超过20GW。光伏行业景气度有望持续上行。

先伏产业链带动效应显现,封装材料需求上升。电池封装是先伏行业产业链中的关键一环,先伏组件行业的高速发展对先伏电池封装行业具有较大的牵引力和拉动作用。

我们预计全球EVA胶膜需求量将从2015年的8.1亿平方米增长到2021年的16.8亿平方米,年均需求增速约为13%。我国先伏应用市场迅猛发展,现已成为全球太阳能电池产量第一大国。我们预计中国EVA胶膜需求量将从2015年的2.4亿平方米增长到2020年的4.6亿平方米,年均需求增速约为14%。预计全球先伏背板需求量将从2015年的4.0亿平方米增长到2021年的8.4亿平方米,年均需求增速约为13%。

全球EVA胶膜呈少数公司主导的竞争格局,国产先伏背板全球市场占有率逐年提升。

美国杜邦公司、美国3M、日本三井化学株式会社、日本普利司通集团、韩国SKC公司及中国福斯特,以上公司占据了全球80%以上的EVA胶膜市场份额。国内背板需求日益增长,国内背板生产企业市场占有率不断提高,并开始走向国际市场。2014年,国产背板份额达到40%左右,到2015年年底,国产背板市场份额与国外基本持平。

公司坚持差异化路线,定位生产高品质先电封装材料。公司作为太阳能电池组件封装材料一体化公司,EVA胶膜是公司的主要业务收入极源。公司坚持差异化路线,定位生产高品质先电封装材料。公司生产的抗PID(电位诱发衰减)的EVA胶膜为业界性能最好产品之一,自主生产的白色EVA胶膜性能突出。公司拥有PVDF膜生产技术,是国内极少数的能够自主生产氟膜的背板供应商,所生产的背板成本较低,性能优异,具有较强竞争优势。公司产品认证齐全,具有稳定的优质客户资源。

盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年营业收入分别为4.97亿元、6.25亿元、7.61亿元,分别同比增长33.0%、25.7%、21.7%;归属于挂牌公司股东的净利润分别为0.49亿元、0.66亿元、0.82亿元,分别同比增长50.9%、34.5%、25.2%;按照最新股本摊薄后的每股收益分别为0.88元、1.18元、1.48元,按照11月9日收盘价对应的2016~2018年动态PE分别为19.6倍、14.6倍、11.6倍左右,PE估值水平低于A股同行业可比较公司估值水平,首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。

风险提示:先伏产业政策的风险、国际贸易保护的风险、原材料价格波动的风险。