中银国际计算机行业三季报分析

营收、净利润稳步增长,扣非净利润率增速环比大幅提升。2016年3季度,我们统计的160家计算机上市公司合计实现营业收入2,747.4亿元,同比增长18.85%,归属于母公司所有者的净利润为204.08亿元,同比增长60.44%,归母净利润增速大幅高于收入增速的主要原因是同方股份转让其持有的同方国芯股份确认投资收益72.05亿元,样本公司扣非后的归属于母公司所有者的净利润为113.4亿元,同比增长18.08%,较半年报扣非净利润增速7.87%大幅提升。

报告期内,计算机板块净利润率为8.34%,同比增加2.15个百分点,扣非净利润率为3.94%,同比下降0.57个百分点,主要为同方股份大额投资收益影响所致。

内生、外延为行业增长双动力。在160家样本中,我们筛选了2014、2015连续两年净利润增长为正且2016年前三季度净利润增速超50%的上市公司,共26家。我们看到主要增长原因为外延的企业为8家,占比内生外延并重的8家,合计13家,占比为61.53%。

互联网教育、信息安全板块增长迅猛,互联网金融、互联网工业板块显著下滑。互联网教育板块营收、归母净利润增速分别为52.93%及195.94%,增幅最高,主要由于中国高科处理股权(6.37亿)以及板块内科大讯飞(内生)、飞利信(外延为主)的高速增长。信息安全板块营收同比增长48.62%、归母净利润同比增长142.84%,主要由于板块内旋极信息的税控业务爆发式增长,营收同比增长89.73%至11.44亿元,归母净利润同比增长486%至2.01亿元。互联网金融板块净利润大幅下滑主要由于大智慧的大幅亏损,值得注意的是该板块虽然净利润大幅下滑,但其收入增速为32.04%,高于板块整体收入增速,后续仍有强劲增长动力。互联网工业板块净利润大幅下滑主要由于软控股份、恒泰艾普净利润大幅下滑。

产业逻辑并未发生变化,从消费级互联网到企业级互联网已经是大势所趋,但投资逻辑已经从“无法证伪”式的估值推升,到“必须证实”的估值杀跌,计算机行业已经毫无疑问从非理性繁荣到理性回归,浑水摸鱼无成本编故事的时代已经日渐衰微;理性回归并不代表过度悲观,无论是利率下行趋势下风险偏好逐步提升大背景,还是一级市场依然如火如荼的制造泡沫,种种现象表明,以计算机行业为代表的新兴行业不可能将泡沫挤压干净,大量资金将在无处安放的情况下再次卷土重来,真成长经历短期业绩阵痛将迎来新一轮戴维斯双击,抱团买好票,或者是估值分化的行为动因,这是投资白马最好的时代。

近期投资建议:阶段性低估值、低仓位,安全边际逐渐提升,行业基本面向好,年底估值切换行情一触即发。从中报和三季报来看,个股的分化明显,我们认为个别中报和三季报的“挖坑”个股受明年费用率下降及下游反转,明年有望业绩反转,4季度将有望迎来估值切换行情,这个时点布局低估值白马以及明年业绩反转个股正当时。

建议重点关注:用友网络、广联达、科大讯飞、软控股份、神州信息、拓尔思、东方国信、四维图新、川大智胜、广电运通、太极股份、长城电脑、航天信息、思创医惠、宝信软件、三联虹普、飞利信、恒生电子、同花顺、银之杰、中科创达、多伦科技、绿盟科技、启明星辰、东方通、北信源等公司。