银行和信托行业月报:不良生成加速度放缓,关注估值切换机会

10月走势回顾:银行:10月份银行板块上涨0 7%,跑输沪深300指数1 9个百分点。个股方面,表现较好的有宁波(+7%)、华夏(+4%)和北京(+2%),表现稍逊的有民生(- 1 %)、招行(-1%)和浦发(-1%)。信托:10月平安信托指数上涨5 4%,跑赢沪深300指数2 8个百分点。个股方面,表现依次为安信信托(+15%)、陕国投A(+15%)、中航资本(+2%)、经纬纺机(- 0 %)、爱建集团(-2%)。

月度观点:量-9月新增人民币贷款1 22万亿,三季度合计新增一般性贷款2 54万亿,亮点主要来自企业端融资的回暖,其中新增中长期贷款达到4466亿,不过新增短期贷款表现依旧乏力,新增居民中长期贷款再创年内新高。展望10月,我们认为信贷数据在季末冲高后将会出现明显回落,房贷的密集调控也将对新增按揭形成负面冲击,预计1 0月新增规模5000-6000亿。

价-16年3季度行业净息差较2季度末环比继续下行3BP至2 15%,环比降幅较2季度8BP的水平有所收敛,剔除营改增因素后部分银行净息差企稳回升。展望16年4季度,我们认为贷款重定价的影响将进一步消除,这将使得银行息差收窄压力进一步得到缓释,预计4季度息差收窄幅度为2BP至2 13%。

资产质量-3季度单季不良净生成率年化环比16年2季度下行8BP,不良生成速度持续放缓,资产质量压力边际改善。我们判断4季度作为银行核销处置及不良确认的集中时点,单季不良生成率将有所回升,但不改全年行业不良生成率的改善趋势(预计16年为115BPvs15年136BP)。

政策展望——1)表外业务计提风险资本监管出台;2)金融监管体制改革方案出台;3)银行拨备覆盖率监管标准调整。

11月观点:我们对板块1 1月保持乐观,目前板块对应17年PB不到0.8x倍( 0.78x),市场对于资产质量过度悲观的预期仍有修复空间,资产荒背景下银行股息率(4 7%)优势凸显。从银行3季报来看,虽然规模增速的放缓和息差持续收窄对营收的负面影响仍将持续,但资产质量短期企稳的积极信号有助于修正市场对于银行资产质量过度担忧的负面预期。个股方面,我们推荐北京、中信、浦发、南京,关注华夏(人保入股落地提升市场对其低估值的关注);多元金融继续推荐安信信托,关注不良资产管理板块。

月度话题——理财纳入广义信贷影响测算:本月的月度话题我们将从定量角度出发,测算理财纳入口径后对广义信贷增速的影响。我们对理财纳入广义信贷口径后广义信贷增速的前后变化分别从行业口径和公司口径进行了测算。

从行业整体来看,表外理财的纳入将拉高广义信贷的增速,但幅度并不大(6月末广义信贷增速为23 5%,纳入表外理财后增速为26 0%),这一幅度也基本在MPA约束的范围内(与M2增速的偏离度不超过20-25个百分点,即33% - 38%)。不过从公司层面来看,以城商行和农商行为代表的中小银行受到的影响较为明显,这与其表外理财和非信贷类表内资产的高速扩张有关,未来的规模增长将会受到一定约束。

风险提示:资产质量受到经济下滑影响超预期。