主题策略:年底风格会怎么变?

基本结论

一、三大因素使年底成为风格变化高发期 n 季节性是我们研究市场时,经常提到的词。季节性规律并不一定是固定的某个季节上涨或下跌,否则赚钱就太容易了,我们认为季节性最有用的地方是,市场的关注重点可能会季节性重复。比如每年春季看两会是否有产业性政策,每年春节过完后1-2个月,看春季开工情况,预测经济和货币政策,中报和年报前后,市场更多关注盈利是否超预期、关注是否有高送转等。16年只有最后的两个月了,根据我们的经验,每年年底,投资者心态往往会出现如下变化:

(1)年底将近,投资者将先后开始制定2017年展望和计划,这种工作安排必然带来投资者选股时对中期变量的关注。

(2)投资者排名压力显现,年底挖掘新热点和黑马股的动力比平时更强,一旦热点明确,排名压力会促使跟风盘更多。

(3)从经济层面来看,春季和秋季是每年开工旺季,11-12月,天气转冷,经济活跃度下降,中央开始密集调研经济,准备下一年的政策。

这三个因素使得年底可能成为风格变化的高发期,但变化的幅度需要还要看板块间估值、催化剂的差别。

二、过去5年风格变换可分成三类

我们总结了最近5年11-12月市场风格方面的变化,认为可以分三类:

(1)恐慌式调仓:2011年和2014年底,均出现了恐慌式调仓,不过方向不一样。

(2)反转式补仓:2012年股市V型反转,驱动力来自信贷数据大幅改善、新型城镇化的政策预期。如果想要出现类似变化,需要经济、货币、政策其中之一出现较大变化。

(3)休整式调仓:2013和2015年底,股市均出现了高位震荡,而在震荡之前均是持续一个季度左右的反弹。市场风格在年底由创业板变化到低估值、受益于政策的蓝筹。

今年自两月至今,一直都是板块轮动较快的行情,而基本风格一直是低估值、有业绩。历史上来看,2013和2015年底,市场均是震荡,资金流向低估值的蓝筹,原因可能是高估值板块之前涨幅较大,年底开始思考下一年计划,布局更注重长线,对估值更关注。今年略有不同的是,高估值的TMT板块一直较弱,而低估值往高估值切换,投资者需要克服的心理障碍要更多一点,我们认为出现这种切换,最好有行业层面或政策中利好的推动,而不能只是基于仓位或心理的变化。

而如果要出现反转式补仓,大概率变化来自宏观变化,这需要看货币政策、中央经济工作会议、全国金融工作会议等,如果能出现亮点,则也可以期待。