经济金融热点快评:外储降幅好于预期,释放市场化调控信号

中国人民银行7日公布的数据显示,10月末,我国外汇储备余额为31210亿美元,较上月余额下降453.8亿美元,降幅为1.4%,好于市场预计的下降幅度。SDR计价的外汇储备正增长,10月末为22714.7亿SDR,较9月末增加29.8亿SDR,主要是由于美元升值所致。针对本次外汇储备余额下降,我们有如下评论。

第一,估值效应是外储下降的主因。对10月份外储余额变动情况进行分解,发现估值效应由正转负,9月份估值效应为64亿美元,但10月份在美国经济增速加快、美元指数走强带动下,估值效应变负。10月份美元指数累计升值3%,外汇储备主要构成货币欧元、日元和英镑兑美元分别贬值1.8%、3.3%和6.2%,货币汇率变动引起的外储账面价值减少金额约为322亿美元,约占外储降幅的71.2%。此外,发达国家债券收益率走高致使债券投资出现账面损失,当前中国持有美债规模为1.19万亿美元,约占外汇储备的38%,10月份美债收益率震荡走高,10年期国债收益率上升1.08%,此外,欧元区和德国10年期国债收益率也由负转正,债券收益率与价格成反比,收益率走高导致债券投资出现账面损失。

第二,令人欣喜的是,从交易变动看,证实央行对外汇市场干预减少。这与我们判断一致,在《GDP创两年新高,美联储加息箭在弦上》快评中笔者指出,与前几次相比,国庆以来的这一波人民币贬值阶段,央行立场和策略明显不同,直接市场干预减少,市场化手段增加,开始在境内市场用利率手段调汇率,而不是直接动用外汇储备入市干预。判断依据是国庆之后央行主动下调中间价,公开市场操作通过净回笼货币抬高短端市场利率,吸引资金流入,提高做空和资本外流的机会成本。10月份的外汇储备数据验证了我们的结论,尽管10月份人民币贬值幅度达到1.5%,但交易行为导致的外储下降规模不到130亿美元。考虑到交易变动包括两方面,一是央行干预市场的主动交易行为,另一方面是满足企业和居民购汇需求的被动交易行为,9月份银行结售汇存在逆差,因此,从这个角度考虑,央行主动交易行为导致的外储下降规模有限,与一季度交易变动月均下降431亿美元相比,干预明显减少。说明央行当前是主动为之,在美联储加息之前释放贬值预期,辅以市场化手段稳定汇率。

第三,我国外储仍然充足,但要警惕短期内持续下降的外溢风险。我国人民币贬值预期与外汇储备下降相互强化,引发了市场对我国外汇储备是否充足的担忧。利用IMF的外汇储备充足性评估框架,我们测算发现我国合意的外汇储备规模处于1.6万亿美元-2.8万亿美元之间。目前我国外汇储备实际值为3.12万亿美元,超过外汇储备合意规模上限,足以应对国际收支、外债兑付和居民跨境资产配置的需要。

外汇储备的下降没有从根本上影响我国进口支付能力和对外债务偿还能力,整体风险可控。但短期内外储大幅下降,引发市场对未来经济稳定和央行干预政策有效性的疑虑,尽管外储绝对规模仍然充足,这种紧张和怀疑情绪不可避免地蔓延至外汇市场,导致汇率剧烈波动,是金融风险的重要来源,需要引起关注。