中国建筑:股权激励激发业绩与市值动力,超低估值极具吸引力

事项:公司公告第二期A股限制性股票计划(草案),拟向不超过1600人(主要包括公司董事、高级管理人员、中级管理人员及关键岗位骨干),授予总股数不超过3.2亿股限制性股票。股票来源为二级市场回购。限售期两年,期满后3年内匀速解锁。授予价格不低于以下价格较高者:股权激励计划草案公布前1个交易日交易均价的60%;前20个、60个或者120个交易日交易均价之一的60%。

授予条件和解锁条件为:前一年财务年度1.净资产收益率不低于14%;2.净利润三年复合增长率不低于10%;3.完成经济增加值(EVA)考核目标。

股权激励计划绑定管理层与股东利益,划定长期稳健增长目标。公司为央企股权激励的先行者,早在2011年4月就公布股权激励计划草案,最终于2013年正式实施第一期,激励对象为包括董事长、总裁在内的686名高管及骨干,股票来源为公司二级市场回购的1.47亿股,回购价3.58元/股,认购价1.79元/股,解锁条件与本次计划相同。首期计划授予的限制性股票已于2015年7月、2016年7月达条件解锁前两批。此次激励对象范围更广,将充分绑定高管、骨干与股东的利益,提升管理效率。首期与第二期股权激励计划叠加预计将形成长达五年10%复合增速的考核期(2016-2020年),划定中长期稳健增长目标,考虑到目前公司的超低估值,该激励计划具有较强吸引力。

业绩订单加速,PPP助力业务结构不断优化。公司公告前三季度归母净利润同比增长30%超出市场预期,受益于合并中信物业产生的大额投资收益,三季单季业绩同比增长63%。公司公告1-9月新签订单约12831亿元,同比增长34.3%,较1-8月增速加快4.5个pct。分业务来看,房建同比增长14.6%,较1-8月加快3.9个pct;基建同比增长141.2%,较1-8月加快2.1个pct。基建快速增长主要受益于PPP项目加速落地及国家稳增长政策的发力。公司为建筑央企龙头,具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将借助PPP推广良机提升基建领域市占率,不断提高基建业务占比,改善业务结构,提高盈利能力。

地产销售势头良好,整合中信地产住宅业务进一步巩固龙头地位。公司1-9地产合约销售额1514亿元,同比增长49.7%;实现合约销售面积1082万平方米,同比增长22.8%。销售额及面积增速均较1-8月显著加快,主要因9月地产形势较好且合并中信地产交易完成,销售并表。通过合并中信地产将增加一线及二线城市土地储备约2352万平方米,在地价不断大幅攀升的背景下支撑地产业务持续稳定发展,巩固中海地产行业龙头地位。

投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为1.08/1.17/1.36元,当前股价对应三年PE分别为7.6/7/6倍。公司业绩优秀,积极探索央企改革,同时处在全市场估值洼地,极具吸引力,给予目标价10.53元(对应2017年9倍PE),买入-A评级。

风险提示:宏观经济大幅波动风险、PPP落地低于预期风险、股权激励计划审批不通过。