嘉宝集团:资管业务加速发展,转型成效显著

前三季度公司营收13.99亿元(一8.97%),归母净利润1.72亿元(受去年同期非经常性损益较高影响降20.85%),归母扣非净利润1.42亿元(+15.8%)。

投资要点:

在手资金充裕,稳健经营无忧。前三季度公司营收13.99亿元(一8.97%),归母净利润1.72亿元(受去年同期非经常性损益较高影响降20.85%),归母扣非净利润1.42亿元(+15.8%),综合毛利率31.0%(同比增6.7个百分点),净利率12.3%(同比降1.9个百分点)。预收账款41.4亿元(同比增19.0亿元),货币资金33.0亿元(同比增21.4亿元)。净负债率为-41%,同比降65个百分点,资产负债率同比降7个百分点至56%。三费费率5.1%,持续低于行业平均且同比仍降0.9个百分点。

销售稳增,昆山房地产项目未来1-2年密集结算。前三季度公司销售面积16.96万方,同比增34.2%;销售收入33.22亿元,同比增122.5%;结算面积9.46万方,同比减少18_3%;结算收入13.11亿元,同比减少7.8%。前三季度新增土地面积为2.44万(去年同期无新增土地面积)、新开工面积5.17万方(-12.7%)、无新竣工面积。前三季度出租物业的建筑面积11.6万方,可出租面积12.4万方,出租率93%,取得租金收入4409万元(+0.34%)o

资管业务加速发展。15年公司成立嘉宝投资、奇伊投资,专业从事房地产资产管理和咨询服务;与战略股东光大控股强强联合,探索轻资产发展模式,投资国内商办地产,模式快速复制,管理规模迅速提升。前三季度公司参与股权型投资:光翎投资、光彬投资、光丹投资、光渝投资,认缴金额4.5/0.53/2.3/11.1亿元,所占权益比分别为14.062%/4.23 %/57.49%/49.998%,其中光渝投资本期收回8.78亿元;债权型投资:参与首誉光控英利/海伦堡专项资管计划,投资份额8929/12000万份。

自7月底光大控股成为公司第一大股东后,房地产资管业务发展迅速,股权、债权型投资多元开花,转型成效显著。RNAV 17.2元/股,预计16-18年营业收入为24、28、32亿元,同比增速分别为14%、16%、14%,三年复合增速为14.7%:16-18年EPS为0.47、0.60、0.71元,三年复合增长20.7%,对应当前股价PE36、28、24倍,6个月目标价18元,对应16年PE38倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:市场波动剧烈、转型遇阻、园区开发进展不及预期。