债券市场专题报告:城投债主体评级调整解析

报告摘要:

2016年城投主体评级下调增多,上调减少。由于城投债发行人多肩负着地方政府投融资职能,地方政府对城投债发行人的支持力度普遍较大,因此城投债发行人信用资质的变化与地方经济发展情况关联较大。由于我国宏观经济仍在探底过程中,因此城投债主体信用资质也受到影响,评级下调增多,上调减少。

地区经济状况变化是城投主体评级调整的最重要因素,城投主体经营能力重要性增加。地区GDP 增速下滑、地方政府财政收入大幅下降或是城投债发行主体评级下调的最重要原因,这与城投债的特性有关,城投债发行人既是企业,同时也是担负着地方政府投融资功能的平台,其信用资质和地方经济和政府支持紧密相关。营业收入、净利润增速大幅下降也是城投债发行人评级下调的重要原因,例如甘肃省国有资产投资集团、保定国家高新技术产业开发区、府谷县国有资产运营等三家主体GDP 增速及财政收入增速虽然没有下滑,但是营业收入或者净利润的大幅下滑导致主体评级被下调。偿债能力及现金流的恶化对城投债主体评级的影响相对较小,但也有可能诱发主体评级下调。

城投债投资仍应精选区域和省份,可关注评级上调增多的省份。由于地区经济状况变化仍是城投主体评级调整的最重要因素,因此城投债投资仍应精选区域和省份,地方经济增速下降、财政收入下降的区域和省份是城投债评级下调的多发地段,如辽宁、黑龙江。一些省份城投主体评级上调增多,地方经济增速、财政收入上升较快,可以给予更多的关注,适当降低评级和行政等级。