中国太保:个险新单强劲增长,产险业务稳健发展

事件:2016年10月28日晚间,中国太保公布2016年三季度报告。根据报告,2016年前三季度中国太保实现归属母公司净利润约88亿元,同比下降约41%。

寿险业务增长强劲,个险新保带动业绩增长。2016年前三季度,太保寿险实现业务收入1173亿元,同比增长31%,其中新保业务收入434.8亿元。个人业务保持较快增长,同比增速38%,个险业务占比达到89%,较2015年提升5个百分点,个险新保业务收入358.2亿元,同比增速达到44.6%,带动寿险业绩提升。预计在个险业务的推动下,公司2016年新业务价值增速将达到约35%。

产险业务质量持续改善。2016年前三季度,太保产险实现保费收入715.9亿元,同比增长1.1%,其中车险业务收入553亿元(占比77%),同比增长1.3%,非车险业务收入162.6亿元(占比23%),同比增长0.6%,车险电网销、交叉销售和车商等三大核心渠道实现业务收入307.6亿元,同比增长3.8%,占车险业务收入比重达到55.6%。2016年上半年太保产险综合成本率下降至99.4%,盈利能力略有提升,产险业务质量持续改善。预计2016年公司将继续严控业务质量,综合成本率将维持在99%左右。

投资收益下滑,预计股票基金计入可供出售金融资产占比将提升。2016年前三季度上证综指下跌15%,公司缩减权益类资产规模以规避风险,截至2016年三季度末,公司股票基金资产规模达到720亿元,较2015年末的796亿元下降9.5%,占比则下降约1个百分点至7.8%.公司债券资产规模占比约为50%,而2016年债券收益率由年初的2.87%下降至三季度末的2.73%,此外市场“资产荒”的状况越发明显,导致公司2016年前三季度投资收益同比下降22%。近年来,公司会根据市场情况调整股票基金资产计入可供出售金融资产科目的比例,以稳定公司的投资收益,2013年到2015年,公司股票基金资产计入可供出售金融资产的占比逐年下降,由2013年的97%下降约8个百分点到2015年的89%,而随着2016年权益市场表现的下行,预计股票基金计入可供出售金融资产占比会止降回升,以平滑公司投资收益。

投资收益下滑,补提准备金减少公司利润。公司2016年前三季度投资收益大幅下降,对利润产生较大压力,根据测算,2016年750日10年期中债国债收益率将下降约25bps,预计公司将在2015年末的基础上进一步下调准备金的折现率,而根据敏感性分析,公司折现率每减少25bps,净利润将减少约98亿元,预计公司将通过上调合理溢价部分的假设来减小折现率下降的幅度,以降低补提准备金对利润的影响。

利率如果降低50bps,净资产将增加约21亿元。公司大类资产配置中债券占比约为50%,其中计入可供出售金融资产科目的占比约为20%,债券利率下降将会提升债券资产的公允价值,并带动净资产上升,根据2015年数据测算,利率降低50bps,净资产将增加约21亿元,在利率下行背景下,预计2016年公司净资产增速要好于净利润增速。

投资建议:买入-A投资评级,预计2016年-2018年EPS分别为1.10元、1.39元、1.68元。6个月目标价33.8元。

风险提示:宏观经济大幅下行、市场大幅波动、信用风险