华鲁恒升公司动态点评:尿素价格低迷及检修拖累公司业绩

投资建议

公司尿素等主要产品市场低迷,价格下滑,并且公司在8月20日开始进行设备检修,导致前三季度业绩同比下滑16.12%。8月份以来,受煤炭价格上涨的影响,尿素、醋酸等产品价格明显上涨,公司四季度业绩有望改善。我们预计华鲁恒升2016年至2018年EPS 分别为0.73元、0.83元、0.97元,对应PE 分别为15.8X、13.8X、11.9X,维持“强烈推荐”评级。

投资要点

事件:公司发布2016年三季报,报告期内,公司实现营业收入55.11亿元,同比下降19.74%;实现归属于上市公司股东的净利润6.45亿元,同比下降16.12%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.43亿元,同比下降15.91%;实现基本每股收益0.517元。

尿素价格低迷及设备检修拖累公司业绩:报告期内,公司尿素、醋酸、DMF、多元醇等主要产品的市场低迷,销售均价较去年同期有所下滑,导致公司收入下降19.74%,毛利率下降0.44个百分点,归母净利润同比下降16.12%。公司三季度单季实现营业收入16.31亿元,同比下降25.65%,环比下降18.73%;实现归母净利润1.55亿元,同比下降36.21%,环比下降42.16%。报告期内,公司费用管控得当,期间费用率下降1.08个百分点;公司于2016年8月20日开始对部分生产装置进行停车检修,至2016年9月8日检修工作完成并恢复生产。设备检修也对公司业绩产能一定负面影响。

煤价上涨,带动煤头尿素等产品价格上涨,公司四季度业绩有望改善:今年以来,随着国内供给侧改革的推行,国内煤炭行业去产能显著,煤炭价格已大幅上涨。受煤炭价格上涨的影响,8月份以来,国内尿素、醋酸、DMF、多元醇等化工产品价格已出现一定程度上涨,华鲁恒升出厂价已相应提高,预计公司四季度业绩有望改善。

华鲁恒升是国内优秀煤化工企业,业绩弹性巨大:公司是多业联产的新型化工企业。公司外购煤炭,但下游产品线极为丰富。公司打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可以根据客户需要和产品市场价值,灵活调整产品结构以实现公司效益最大化。目前具备年产220万吨氨醇、180万吨尿素、50万吨醋酸、25万吨DMF、20万吨混甲胺、20万吨多元醇、16万吨己二酸、5万吨乙二醇的生产能力。一旦行业景回升,具备非常大的业绩提升空间。此外,公司煤气化技术领先,产品单耗较低,行业竞争力非常强。今年8月,工业和信息化部、国家发展和改革委员会、国家质量监督检验检疫总局联合发布了2016年行业能效领跑者名单。华鲁恒升在以烟煤(包括褐煤)为原料的合成氨行业中再次成为行业领跑者。

风险提示:产品价格回落风险;国内经济增长不及预期,环保风险。