足球产业专题研究:足球布局正当时,关注有球队资源和梯队化管理的标的

欧洲足球产业概览:英超盈利最佳,转播收入为主。欧洲足球产业市场规模约为200亿欧元,其中,2013-2014年度为213亿欧元,2014-2015年度为221亿欧元,基本趋于饱和。五大联赛(英超、德甲、西甲、意甲、法甲)占据着半壁江山,在最近两个年度都瓜分了100亿欧元以上的市场份额。从五大联赛所在国俱乐部各自的收入情况来看,英超是五大联赛的中流砥柱,在五大联赛中拔得头筹。五大联赛的收入大体可被分为三个部分:比赛日、转播、商业,其主要构成为转播收入和赞助收入。五大联赛89%的收入增长都被用于加大薪资投入,平均工资/收入比例上升至62%。

国内足球产业:市场化正推进。我国体育产业市场规模在近十年来不断扩大并保持较快的增长,2014年体育及相关产业总规模达到13574.71亿元,实现增加值4040.98亿元人民币,同比增长13.42%,2006-2014年复合增长率达19.33%。但相比于发达国家,中国人均体育消费额仅为美国的六分之一,法国的三分之一,日本的二分之一,还具有较大发展空间。

从产业链角度,足球产业群体分为主管单位(足协)、俱乐部(球员、教练、投资方)、赛事联盟、转播方、赞助商、观众、衍生品、足彩供应商8大部分。球迷是最终消费端,球迷对足球赛事的直接支出和间接支出流向了俱乐部、赞助商、电视转播商和广告商,最终创造了联盟和俱乐部的收入来源。

从组织方来看,中国足协仍然对中超联赛具有相当大的控制权,但中超即将管办分离,形成运营方、监管方、组织方三足鼎立的局面。即中国职业足球联盟负责办赛、中超公司负责赛事具体运营及商务开发、中国足协负责监管。中超公司由中国足协和中超俱乐部共同控股,其中足协持股36%,16支中超俱乐部各占4%(合计64%),中国足协对中超公司有控股权。

目前,国内职业足球俱乐部尚不具备盈利能力,中超联赛在收入规模、盈利状况、收支结构上都和国外联赛存在较大差距。从收入结构来看,中国体育赛事收入通常则以商业赞助为主,转播权收入比例非常低。体奥动力以80亿获得中超联赛2016-2020年全媒体版权的消息,可视为对原有收入结构的一次巨大冲击,转播权收入所占的比例可能大幅上升。根据协议,体奥动力将在2016和2017年分别支付版权费用10亿,而之后的三年的转播权每年价值20亿。版权收入剧增将带来俱乐部分红大幅提振,甚至有可能是目前的4-5倍。

政策利好频出,提高竞技水平是关键。自2011年以来,国家已经推出8项相关政策,重点鼓励发展足球。8项政策当中,《中国足球改革发展总体方案》与《中国足球中长期发展规划(2016至2050年)》尤其值得关注。《中国足球改革发展总体方案》提到:足协要与体育总局脱钩;国足要加大投入,新建2个训练基地;要建立职业联赛理事会(特指中超);要研究发行中国联赛足球彩票;球队名称力求非企业化,打造百年球队;球员身价要合理,防止无序竞争;校园足球进入教学内容,增加学时。《中国足球中长期发展规划(2016至2050年)》则从短期、中期、长期三个维度,提出了对中国足球的期许。根据《国务院关于加快发展体育产业、促进体育消费的若干意见》的规划,到2025年,我国体育产业总规模要超过5万亿。按照足球一般占全部体育项目产值40%的比例计算,到2025年,足球所贡献的产值将达到2万亿。

投资策略:足球布局正当时,关注有顶尖球队资源和梯队化管理的标的。足球投资价值与其比赛成绩有明显正相关关系。在国内目前的足球产业背景下,我们认为,快速提高足球竞技水平主要有两种路径:(1)外部带动,积极学习欧洲先进的管理模式、战术技术,引进优秀球员、教练,提高中超联赛整体水平;(2)内生培养,借鉴欧洲青训经验,建设自己的足球梯队化序列,系统地、持续性地培养足球人才,提高竞技水平。据此,我们建议关注有国际顶尖球队资源和已经布局梯队化管理的投资标的。此外,主营体育场馆建设和升级改造的标的也可关注。

1、拥有顶尖球队资源,建议关注棕榈股份(002431)、永大集团(002622)、当代明诚(600136);2、拥有球员梯队化布局,建议关注当代明诚(600136);3、产业发展带动体育场馆升级需求,建议关注奥拓电子(002587)、雷曼股份(300162)。

风险因素:宏观风险:全球主要经济体经济增长下滑,海外投资风险增加;行业风险:中超竞技水平不达预期;政策风险:中国足协体制改革不达预期等。