山河智能事件点评:公司利润大幅增长,外延并购效应明显

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10月26日晚,公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入11.86亿元,同比增长3.43%;实现归属母公司股东的净利润3431万元,较上年同期增加4875万元;其中第三季度实现营业收入3.43亿元,同比下降12.55%,实现归母净利润1667万元,较上年同期增加3417万元。投资要点:

非经常性收益大幅增加,驱动公司利润高增长。公司第三季度利润大幅增长主要受非经常性收益增加影响:一是公司持有AVmax的49%股权,第三季度实现投资收益3064万元,同比增长63倍;二是公司获得的政府补助显著提高,第三季度营业外收入达2420万元,同比增长471.01%。

数亿元盾构机订单在手,工程机械业绩面临反转。公司工程机械主业受益于新品研发底蕴深厚和行业整体转暖的影响,呈反转态势。9月8日,公司与中铁装备、中铁五局成立合资公司中铁山河,目前后者已获得中铁五局、中铁六局、中建五局的10台盾构机订单,预计订单总价将达6亿元。此次公司通过积极参与PPP模式的城市地下工程开发项目,为工程机械业绩反转进一步夯实基础,是其深厚研发底蕴的逻辑延伸。

AVmax60%股权收购完成,业绩有望大幅增厚。公司10月10日公告签署了AVmax第二期11%股权交割的文件,AVmaxGroupInc.自2016年10月1日起将纳入公司合并报表范围。根据加拿大财年计算,2015年9月至2016年8月AVmax的净利润是2.06亿元,同比增长43%。我们认为AVmax公司资产优良,经营状况良好,今年有实力完成2.3亿元净利润的业绩对赌下限要求,预计此番并表将显著增厚公司的业绩。

国内航空业务布局速度加快,为公司产业转型升级奠定基础。公司10月25日公告称与天子湖实业共同发起设立合资公司安吉山河(公司持股70%),后者主营业务为通用航空培训、飞行器维修等。此番布局能够将AVmax海外先进的飞机运营、维护、管理经验和公司在飞机研发制造领域的技术积累相结合,加快公司在国内航空产业领域的发展步伐,奠定其产业升级之路--进军国内民航飞机后市场,打通通用航空全产业链。

维持买入评级。考虑到当前公司定增事项尚未完成,我们分两种情况进行盈利预测:(1)在不考虑收购AVmax的前提下,预计2016-18年公司归母净利润分别为0.80、2.13、2.51亿元;(2)在考虑分步收购AVmax前提下,预计2016-18年公司归母净利润分别为1.07、3.97和4.90亿元,对应EPS分别为0.10、0.38和0.46元每股,按照10月28日收盘价9.81元计算,对应PE分别为98.10、25.82和21.33倍,维持买入评级。

风险提示:工程机械业绩继续大幅下滑不及预期;营业外收入不及预期;通航产业相关政策推进不及预期;AVmax经营业绩大幅下滑;定增行政审批不通过的风险。