策略专题:A股三季报全景分析

3季报亮点在于盈利增速创此轮周期新高和ROE首次出现回升,忧虑在于毛利率已连续两个季度下滑,资产周转率仍处下行趋势。

A股3季度业绩增速大幅提升,创此轮盈利周期增速新高。全部A股和非金融石油石化公司3季度单季业绩分别增长17.5%和41.6%,累计同比分别增长1.7%和17.4%,均较上半年增速大幅提升,此外中小创板块3季度业绩增速更是达到40%以上。大部分行业业绩增速明显改善,特别是受益于大宗商品价格上涨的周期品行业、受益于16年地产周期的可选消费以及受益于PPP加速推进的建筑与环保等行业。

盈利增速大幅提升主要受3方面因素影响:1)15年同期低基数,15年3季度A股的营收环比增速和净利润环比增速分别为-5.6%和-26.9%,是自05年以来的最差环比表现;而16年3季度营收与净利润的环比与历史平均水平相近。2)在工业增加值平稳、PPI回升下,整体宏观经济呈现“量稳价升”态势,营收增速持续改善。3)费用控制较好,财务费用率持续下降。16年3季度销售费用率和管理费用率的提升幅度明显小于15年同期水平,并且财务费用率继续小幅下降至1.69%。

此外,3季度非金融石油石化A股的ROE止跌回升。尽管全部A股的ROE(TTM)仍继续下降,但非金融石油石化的ROE(TTM)从2季度的7.09%回升至7.34%,并且ROE的提升主要来自于销售净利率的提升,资产周转率和权益乘数均有所下降。

但毛利率已连续两个季度下滑,资产周转率也仍在继续下降,后续ROE能否继续提升仍需观察。16年3季度,非金融石油石化公司的毛利率小幅下降0.5个百分点至18.6%,反映出前期价格的上涨已逐渐在成本端有所体现。此外,资产周转率也从2季度的54.3%小幅下降至53.3%,尽管降幅收窄,但依旧在下行趋势中,反映出需求仍疲弱。

从16年全年情况看,当前“价升量稳”的态势有望在4季度延续,而毛利率水平的下降将对净利率产生一定压制,综合三项费用率来看,我们预计16年全年非金融石油石化的净利润增速在15%左右,高于我们年初的预期。

前3季度非金融企业“脱实向虚”仍未改善,资本开支负增长幅度扩大,现金类资产占比继续提升;创业板的并购重组依旧活跃。

非金融企业投资意愿依旧不高。前3季度非金融企业的资本开支和在建工程累计同比均下降3%以上,降幅较上半年有所扩大;而货币现金和投资性房地产同比分别增长26.1%和24.7%,增速继续提升。资产结构方面,现金类资产占比提升至13.5%,投资性房地产占比连续4个季度处在1.2%的高位水平。相应的,在建工程的占比则进一步下降至5.1%,体现出非金融企业的资产依旧呈现出“脱实向虚”的态势。

创业板的并购重组依旧活跃。创业板16年前3季度资本开支增速达到38.8%,商誉占比达到13.2%,反映出创业板公司并购重组依旧活跃,外延并购对业绩影响依旧较大。

3季度“国家队”持股市值小幅下降,持股数量继续减少,持股偏好变化不大,整体对行业和板块的影响力在逐渐下降。

3季度末“国家队”的持股市值为0.98万亿元,占全部A股流通市值的2.6%,较2季度末的1.01万亿小幅下降;持股个数也减少21家至1178家,占全部A股数量不到40%。

“国家队”仓位依旧集中在主板(90.5%)和金融行业(37.7%),但已小幅减仓,而对中小创板块以及交运、机械设备、电子、纺织服装、化工等行业有所小幅加仓。“国家队”持仓市值占板块和行业流通市值的比例均在逐渐下降,对市场的影响力逐渐减弱。