宜华生活:华达利如期收购完成,内外业务逐季改善

业绩简评

2016年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润35.73亿元、7.11亿元和6.10亿元,同比分别增长20.55%、12.27%和15.73%。实现全面摊薄EPS0.41元/股,基本符合预期。经营活动净现金流为10.84亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为4.27%/14.11%/39.83%,归母净利润同比增速分别为9.98%/18.21%/16.53%。

经营分析

收入业绩保持中高速增长,华达利已并表贡献业绩。前三季,公司收入继续保持增长态势(+20.55%),毛利率小幅降至35.82%(-0.90pct.)。期间费用率增加0.78pct.。其中,管理费用率下降0.18pct.,销售费用率与财务费用率均有所增加(0.68pct./0.29pct.),华达利已于9月开始并表,销售费用大幅增加主要系华达利9月份销售费用纳入合并所致,公司归母净利润率为16.26%(-0.68pct.)。

行业中期无忧,公司内外业务均有起色。国庆长假期间,21个大中城市出台相关地产调控政策。从短期来看,由于家具行业属于地产后周期行业,此前房地产成交量上涨所带来的行业需求,到今年中期才开始显现,预计此前房地产“升温”的传导效果或将延续至明年。从中长期来看,家具行业未来的另一大主要需求,将集中在期房和二手房市场,同时消费升级大背景下,预计二手房换装需求将进一步提升。因此,无论从短期或是中期来看,本轮地产调控对行业影响都较为有限,且市场集中度向优势企业集中趋势明显。2014年以来,公司先后投资参股美乐乐、海尔家居和爱福窝等“泛家居”产业链企业,通过资源整合、流量共享和产品相互渗透,Y+生态圈将成为公司国内业务发展的有力支持。前三季度,扣除华达利9月单季内销收入,公司内销收入同比增长14.61%,相对于上半年(+7.47%)有显著好转,这也印证了我们关于行业经营环境向好及生态圈协同效应逐步显现双重利好内销业务的逻辑。同时,在人民币贬值因素影响下,目前仍在营收占据主要份额的海外业务业已恢复较快增长,上半年相关营收增速达11.15%。

完成收购华达利,承诺业绩有望超越。9月13日,公司公告重大资产重组事项进展,全资子公司理想家居已成为华达利的权益所有人,对华利达100%股权享有完整的收益权、表决权及处置权,公司正式完成此次收购,从9月起开始并表华达利。华达利作为公司泛家居生态圈重要一环,有力丰富了生态圈软体家居产品品类,进一步促进了生态圈企业的协同发展,随着后续协同效应的持续显现,公司整体盈利能力将显著提升。单从华达利9月经营数据来看,9月份,不考虑并购费用及机构人员调整补偿费用,华达利实现净利润超2,000万元(约合315万美元)。通过整合华达利在欧洲以及澳洲等地区的资源,将有利于公司加深海外市场销售拓展。结合华达利产品主要原材料牛皮价格自2015年至今持续走低,以及Y+生态系统的整合协同与较为有利的汇率环境,华达利实际业绩有望大幅赶超业绩承诺。

风险因素

房地产市场下行风险;Y+生态系统整合和管理风险;华达利业绩承诺不达预期。

盈利预测与投资建议

公司产业链布局完整,“Y+生态系统”的有效整合,将促进公司国内业务的跨越式发展,今年以来控股股东的多次增持亦彰显对公司长期价值的认可及维护。我们预测公司2016-2018年EPS为0.52/0.67/0.86元/股(三年CAGR27%),对应PE分为22/17/13倍,维持公司“买入”评级。