瑞康医药:加速布局全国器械销售网络,非公开发行缓解财务压力

事件:2016年三季报发布,1-9月公司实现营业收入108.91亿元,同比增长54.72%;归属母公司净利润3.72亿元,同比增长124.49%。

公司省内业务稳步增长,省外收购快速推进,利润大幅提升。

医疗器械流通业务稳步增长:2016年1-9月,公司加快布局全国医疗器械销售网络,通过控股收购方式拓展20余省市器械流通业务。

由于医疗器械业务主要是预付货款方式进货,三季度末公司预付款3.22亿元,比期初数增加173.70%,去年同期1.41亿元,说明器械业务增长迅速。三季度公司毛利率达到14.78%,去年同期仅为10.16%,主要由于高毛利器械业务快速放量,带动整体毛利增长。

外延扩展迅速,全国网络联动可期:公司主要以51%控股方式收购子公司,从而拓展全国市场。三季度内少数股东损益同比增长1876.81%,推测由子公司并购步伐加快而导致。2016年1-9月,母公司营业收入25.98亿元,在合并报表营收中占比为65.39%,去年同期为79.95%,子公司贡献业绩增长,全国销售网络布局日趋完善,预计协同作用将保障公司盈利能力稳步提升。

转让应收账款,减轻财务压力:公司以直销模式为主,受医院回款周期影响大,导致经营活动产生的现金流为15.77亿元。三季度末公司应收账款76.36亿元,去年同期44.15亿元,同比增长72.96%。

应收账款增速高于营收增速,公司现金流状况有待改善。为了改善财务状况,控制应收账款风险,公司2016年8月计划将对山东省境内不超过9.5亿元应收账款转让给长城国瑞以设立专项计划融资,转让价格人民币8.3亿元。

非公开发行助力省外扩张:公司于2016年8月完成非公开发行计划,发行限制性股票9967.85万股,发行价格为31.10元/股,募集资金净额30.71亿元,全部用于医疗器械全国销售网络建设项目与医院供应链延伸服务项目。实际控制人之一张仁华参与本次定增计划,增持996.78万股,占比10%,锁定期36个月。本次定增计划募集资金将进一步改善公司财务状况,使得现金流恢复活力,拓展业务将大跨步前进。同时实际控制人以3.10亿元增持,显示出对于企业成长信心十足。

投资建议。

我们预计公司2016-2018年归母净利润5.15亿、9.85亿和14.83亿元,EPS分别为0.81元、1.55元和2.34元,对应PE分别为42倍、22倍和15倍。公司营收及毛利率快速增长,显示出极强的成长活力。我们看好公司全国销售网络布局,维持“增持”评级。