龙元建设:Q3业绩略低于预期,但PPP订单强劲后续高增长明确

三季度业绩略低于预期,奉化项目投资收益延后确认,预计全年业绩高增长。公司公告1-9月累计收入104.9亿元,同减6.65%;归母净利润2.04亿元,同增34.84%;三季度单季收入32.44亿元,同减5.5%,归母净利润0.73亿元,同增25.39%。1-9月扣非归母净利润同比增长57.1%。业绩略低于预期,三季度PPP项目新开工及工程顾问费贡献利润略少,但公司PPP订单充足,后续业绩仍将快速增长。由于奉化阳光海湾度假区项目0.8-1.1亿元投资收益未在三季度确认,预计在四季度确认促全年业绩高增长。

汇兑收益致财务费用显著下降,经营性现金流有所改善。前三季度公司毛利率7.47%,同比下降1.52个pct,主要是受“营改增”影响。期间费用率2.71%,同比下降0.59个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.0/+0.57/-1.16个pct,财务费用下降明显主要由于本期马来西亚吉林特相对于人民币升值,以马币计价的对母公司的其他应付款债务折算导致汇兑收益增加。资产减值损失较前期多计提2298万元,主要是坏账损失计提增加。净利率提高0.6个pct,为1.95%。前三季度经营活动净现金流为-4.79亿元,较去年同期(-9.40亿元)少流出4.6亿元,收现比为93%,较去年同期提高13.5个pct。

新签PPP订单强劲,后续业绩高增长趋势明确。公司去年中标PPP项目77亿元,今年累计中标137亿元,合计约214亿元。预计今明两年中标PPP项目分别可达260/350亿元。根据半年报披露,截止至6月30日,共有7个PPP项目,总计投资额72亿元已签订施工合同,其中公司自己施工52亿元,其他合作方施工20亿元。

预计前三季度PPP项目贡献利润5000多万,第三季度贡献约2000多万。根据财报披露上半年公司结算PPP项目毛利率高达21.22%,远超公司传统土建施工的毛利率;净利率为9.1%(纯施工部分约4%-5%),也远高于传统业务。随着PPP项目逐个进入施工阶段,PPP贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩从今年起加速增长。

投资建议:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.5/5.95/9.68亿元,CAGR=68%,三年EPS分别为0.28/0.47/0.77元,当前股价对应16-18年PE分别为47/27/17倍,给予目标价16.5元(对应17年35倍PE),买入-A评级。

风险提示:PPP项目落地不达预期风险。