证券市场周报:资金紧,买盘信仰受冲击,债市短期调整

债券市场展望:央行加大公开市场投放力度,但资金面持续紧张,银行间质押式回购利率继续上升。上周,央行5个交易日均开展公开市场操作,通过7天、14天和28天期逆回购合计投放 10200亿资金,上周有4050亿元逆回购和1660亿元MLF到期。央行公开市场累计净投放资金5349亿元。但银行间市场资金面仍呈现紧张局面,上周银行间质押式回购利率较上上周继续上升。

上周二,市场传言央行考虑将表外理财纳入广义信贷及MPA考核,导致债券市场迎来较大幅度的调整,利率曲线变陡。部分表外理财业务扩张较快的银行,尤其是中小型银行,顾虑到后续表外理财纳入正式考核的可能性,会考虑限制表外理财扩张速度,导致买盘力量减弱。而前期债券市场走牛即由买盘力量主导,且与资金面异常紧张相背离,买盘力量的减弱短期内大概率会对债券市场形成较大冲击,上周一国债期货以及周二国债现货尾盘的暴跌或与此消息有重大关联。

但从长期来看我们认为这不会导致债券市场的崩盘,更不会带来系统性风险。首先,纳入表外理财之后广义信贷增速上升有限。从16家上市银行的数据来看,纳入表外理财之后广义信贷增速平均为10.50%,仅比纳入之前抬高0.8个百分点,影响不大,其次,表外理财纳入广义信贷并计入MPA考核并不意味着表外理财回表内,表外理财资金池中的信用债大概率不会计提风险准备。表外理财中接近40%资产为信用债,若回表内计提风险准备则很可能带来系统性风险,央行不会为了防止监管风险而去制造更大的系统性风险。

针对市场对“钱荒”发生的猜想,我们认为可能性非常之低。首先,2013年之所以会发生“钱荒”很大程度上是由于影子银行大肆发展,导致房地产市场过热。虽然今年房地产市场也比较火爆,但是与2013年相比相去甚远,且十一期间已经出台了相应的地产调控政策,楼市已经出现明显降温。其次,2013年宏观经济仍较为平稳,市场对经济的预期也不悲观,但是今年市场对经济的预期普遍较为悲观,在宏观经济不景气的背景下央行不太可能再去制造“钱荒”的发生。更有可能的情形是,央行继续加大公开市场操作力度,维持资金面的紧平衡,既能达到去杠杆的效果,同时又能防止利率的大幅上行。