中国建筑:稳健主业与投资收益促Q3业绩超预期增长

合并中信物业组合产生投资收益促业绩超预期增长。公司公告1-9月实现营业收入6702亿元,同比增长9.6%;归母净利润247.7亿元,同比增长30%;经营性现金流为234亿元,EPS为0.78元/股。三季度单季收入增长1.47%,归母净利润增长63.2%。

业绩快速增长主要受合并中信物业组合影响,公司用于支付交易对价的商业地产形成的投资收益数额较大(交易产生投资收益约63.9亿元)。剔除投资收益等非经常性收益,公司前三季度扣非净利润同比增长7.6%。

毛利率有所下滑,经营性现金流显著改善。公司前三季度毛利率为9.5%,较去年下降1.9个pct,主要是营改增及市场竞争加剧的影响。营业税金及附加占收入比下降2.16个pct。三项费用率2.85%,较去年同期小幅增加0.07个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.03/-0.02/+0.06个pct。投资收益65.7亿,同比增长752%,主要因本期合并中信物业组合交易产生大额投资收益。资产减值损失40.8亿元,去年同期为15.5亿元,主要由于本期计提坏账损失增加。净利率3.7%,较去年同期大幅增加0.58个pct。经营性现金流净额为234亿元,去年同期为流出155亿元,主要系公司强化现金流考核体系,管控效果突出。

订单加速增长,基建表现极为亮眼。公司公告1-9月新签订单约12831亿元,同比增长34.3%,较1-8月增速加快4.5个pct。分业务来看,房屋建筑工程9176亿元,同比增长14.6%,较1-8月加快3.9个pct;基础设施建设与投资3596亿元,同比增长141.2%,较1-8月加快2.1个pct。基建快速增长主要受益于PPP项目加速落地及国家稳增长政策的发力。分区域来看,国内订单同比增长34.2%,境外订单同比增长35.2%。房建业务新开工面积同比增长13.5%,较1-8月增速小幅下降1.2个pct。

央企龙头全产业链优势充分受益PPP。公司与地方政府合作经验丰富,今年以来连续公告与西安、辽宁、青海、湖南等地政府签订十三五战略框架协议累计达4300亿元,前三季度基建建设与投资订单大幅增长141%。公司具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将有力帮助公司充分把握当前PPP加速落地的战略机遇期,不断提升基建/PPP占比,改善业务结构,提高盈利能力。

地产销售势头良好,整合中信地产住宅业务进一步巩固龙头地位。公司1-9地产合约销售额1514亿元,同比增长49.7%;实现合约销售面积1082万平方米,同比增长22.8%。销售额及面积增速均较1-8月显著加快,主要因9月地产形势较好且合并中信地产交易完成,销售并表。通过合并中信地产将增加一线及二线城市土地储备约2352万平方米,在地价不断大幅攀升的背景下支撑地产业务持续稳定发展,并引入中信股份成为战略股东,提升双方业务及投资合作的巨大潜力,巩固中海地产行业龙头地位。

投资建议:考虑到合并中信地产交易产生的投资收益影响,我们上调公司盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为1.08/1.17/1.36元,当前股价对应三年PE分别为6.7/6.2/5.3倍。公司业绩优秀,处在全市场估值洼地,极具吸引力,给予目标价9.36元(对应2017年8倍PE),买入-A评级。

风险提示:宏观经济大幅波动风险、PPP落地低于预期风险、并购整合风险。