PPP的宏观视角(下):从中国现状看PPP的风险与投资机会

在当前中国经济仍然面临下行压力、财政政策受到政府债务风险制约、政府部门和私人部门发展不平衡的背景之下,PPP模式凭借其引入社会资本与政府合作进行基础设施建设的特点,受到政府的大力推广。本篇报告对PPP在中国的发展历程及现状进行分析,并通过总结中国PPP制度环境的建设情况,探讨PPP模式未来的发展状况,以及由此带来的投资机会。

中国PPP发展现状:多数处于识别阶段,尚未落地。以财政部PPP项目库中的数据分析,当前PPP项目的运行具备几个特点:一是PPP已落地的项目投资金额不足四成,已落地的项目数量不足三成,大部分仍处于识别阶段;二是项目落地率平稳增长;三是入库的PPP项目行业集中度较高,主要分布在市政工程、交通运输、片区开发三个行业;四是PPP项目回报机制分布来看,政府付费、可行性缺口补助、使用者付费三类占比分布均匀。

中国大力推进PPP:投放力度大,政府约束偏松。2014年底以来,中国政府大力推进PPP项目的投放。与PPP发展领先的英国相比:①对比新增PPP投资金额/GDP,新增PPP投资金额/广义政府支出两项指标,可知中国政府PPP投放力度大大超过英国;②对比中英两国对于PPP的政府约束,中国规定PPP的政府责任支出占一般公共预算支出比例不超过10%,而英国这个比例在现实中不超过2%,可见中国政府对PPP的财政约束偏松。

中国的PPP制度环境:尚有欠缺,微观风险犹存。仍专题上篇提及的PPP制度环境建设六个方面分析:①管理机构设置方面,当前我国PPP主导部门不明确;②物有所值评价体系方面,以定性为主,相对于国际流行的定量定性相结合显得过于简陋;③竞争性谈判制度不完善,仍然以公开招标采购为主;④合约标准化方面,政策尚未协调统一,发改委与财政部均发布了合约规范文件,存在一定差异,且文件缺乏强制性;⑤融资支持方面,以信贷融资为主,且并不十分顺畅;⑥法律体系方面,当前PPP立法缺失,政策规章也欠完善。

资本市场层面,我们认为中国PPP模式的发展有三点值得关注:①对于宏观经济增长,PPP项目大部分涉及周期较长,对于经济增长的影响在短期并不能完全发酵,其项目的后续落地情况值得持续跟踪;同时,今年推动经济增长的房地产与汽车后续都将减弱,基建将成为明年维稳经济增长最主要的支柱,而PPP在其中的重要性不言而喻。②对于股票二级市场,PPP主题的热炒已有明显消退的迹象,但PPP项目长周期的特性决定了其涉及的基建和市政公共领域将存在持续的投资机会,包括:能源、交通运输、市政工程、农业、林业、水利、环境保护、保障性安居工程、医疗卫生、养老、教育、科技、文化、体育、旅游等行业。③对于投融资业务,随着PPP融资渠道的拓宽,信托、保险资金、养老基金未来都可能将PPP作为投资的重点领域,而另一方面,PPP项目及相关的公司也可能通过发行债券、资产证券化、甚至股票市场融资来获得资金,并催生相关业务的发展机会。