美的集团:业绩表现超预期,期待国际化及智能布局

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收1164亿元,同比上涨4.5%,归母净利润128亿元,同比上涨16.3%。第三季度单季度实现营收389亿元,比去年同期增长34.6%,单季度归母净利润33亿元,比去年同期增长23.2%。扣非净利润31亿元,较去年同期大幅增长61.2%。

市场回暖叠加东芝并表,大幅提升公司营收利润。公司收购东芝家电80%股权,于16Q3开始并表。Q3东芝实现收入39亿元,单季度实现盈利,但今年整体仍处于亏损状态。并购东芝,一方面使得公司收入规模更进一步,随着业务整合完毕,预计最迟2018年开始贡献利润;另一方面,借助东芝渠道和品牌影响力,完善国际布局。扣除东芝并表影响,公司前三季度营收同比增长1%,归母净利润同比增长16%,第三季度空调市场回暖,公司空调内销同比增长达到30%,主营业务整体向好,扭转了上半年营收规模微幅下跌趋势。

产品结构优化,毛利率水平提升。公司收益质量有所提升,前三季度综合毛利率28%,单季度毛利率水平达到29%,比去年同期增长2个百分点,主要得益于消费升级带来产品结构优化,高端产品占比提升。同时,前三季度期间费用率15%,比去年同期下降0.4个百分点,收益质量进一步提升。

KUKA收购进展顺利,“双智”战略深入布局。截至三季报披露日,欧盟、美国、中国、俄罗斯、巴西、墨西哥的反垄断审查的交割条件均已获得满足。尚需通过美国外资投资委员会(CFIUS)和国防贸易管制理事会(DDTC)审查,最迟在2017年3月31日之前完成。收购库卡有力推动了公司“智能制造”和“智能家电”的“双智”战略,一方面在现阶段进行产品线自动化的改造,另一方面为未来深入切入机器人领域进行提前布局。

盈利预测与投资建议。受并表及三季度业务情况影响,我们略微上调盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为2.36元、2.65元、2.92元,未来三年净利润将保持14%的复合增长率,参考万得白色家电行业一致预期均值(刨除转型股票和小家电)给予公司2017年13倍估值,对应目标价34.45元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,汇率波动,并购企业业绩实现或不及预期的风险。