一心堂:强势拓展西南市场,业绩稳步提升

事件:2016年三季报发布,1-9月公司实现营业收入45.35亿元,同比增长16.71%;归属母公司净利润2.84亿元,同比增长12.94%。公司直营药店高密度覆盖云南市场,以西南地区为阶段性目标,统筹线上线下渠道,战略布局全国。

立足云南,布局全国:公司坚持少区域高密度覆盖战略,现有直营门店3877家,其中云南省内铺设2697家,占云南省内药店17.96%。公司现阶段战术着眼于西南区域与基层市场,开展大规模外延并购,并通过一系列整合措施提高系统协同性。公司现阶段重视开发川渝市场,第三季度公司连续公告关于川渝地区共218家门店并购方案,预期收购总金额4.09亿元。并购方案落地后,公司川渝地区营收有望翻倍。公司毛利率为41.67%,处于医药零售行业领先水平,随着器械流通业务壮大,预计公司盈利能力将稳步提升。

融合线上线下渠道,拓展经营范围:公司现有B2C\B2B\O2O等商业模式,将线下资源导入线上。同时扩展产品经营范围,优化母婴、生鲜、眼镜、药妆、个人护理、健康管理等业务,提高盈利能力,满足消费者多样化需求。

发行中票、短券缓解外延扩张带来的财务压力:公司外延扩张脚步加快,对于企业现金流及内部管理提出新的要求。公司原计划非公开发行募集资金用于直营连锁营销网络建设等。但由于证监会对再融资审核趋严,对实体网点建设要求严格,在建门店须有相关合同。公司短期难以满足要求,决议终止非公开发行计划。公司通过中票和短券以及银行信贷维持门店扩张资金需求。三季度末公司应付账款8.63亿元,公司凭借较高的上游议价能力,将部分资金压力转移给上游经销商。目前公司资产负债率49.15%,货币资金10.64亿元,扩张财务压力尚在可控范围内。

投资建议

我们预计公司2016-2018年归母净利润3.74亿、4.67亿和5.58亿元,EPS分别为0.72元、0.90元和1.07元,对应PE分别为31倍、25倍和21倍。公司快速拓展西南市场,发挥协同效应,显示出极佳的盈利能力。我们看好公司区域高密度布局,首次给予“买入”评级。

风险提示:1)外延并购与整合不达预期;2)商誉减值风险。