吉祥航空:国际线供需改善,成本上升致毛利率下行

事件;2016年1-9月,公司实现营业收入77.65亿元,同比增长23.98%,归属于上市公司股东净利润12.65亿元,同比增长30.07%,对应EPS为1.05元,同比减少42.62%;其中第三季度,公司实现营收30.13亿元,同比增长24.49%,归属利润5.54亿元,同比增长21.76%。

国际航线供需改善,客座率提升显著。2016年1-9月,公司运力投放(ASK)191.78亿座公里,同比增长25.34%,完成旅客周转量(RPK)164.89亿座公里,同比增长25.10%,整体客座率同比略下滑0.17pts到85.98%,仍处于较高水平。国内航线方面,运力投放较快,前三季度ASK与PRK增速分别为27.0%、25.39%,客座率同比下滑1.12pts至87.0%。国际线方面,供需关系改善显著,前三季度ASK与PRK增速分别为23.24%、27.82%,客座率同比大幅增长2.93pts到81.86%。

发动机维修叠加油价红利减弱,导致毛利率下降。公司1-9月营业成本增长30.65%,Q3营业成本增长35.44%,主要原因是公司今年累计发生9台发动机大修,去年同期没有发生;同时第三季度WTI原油价格跌幅同比收窄,同比下降仅3.3%,油价下降对成本端的红利作用逐步减弱。最终公司1-9月毛利润同比下降3.76pts至26.25%。

汇兑贬值影响降低,补助大幅增长,增厚净利润。1-9月与第三季度公司财务分别同比减少46.2%、69.5%,主要原因是汇兑损失减少,2016Q3人民币贬值0.7%,远低于去年同期的4.05%,另外公司通过降低美元负债,不断优化债务结构。2016年政府及航线补助达3.5亿元,致营业外收入大幅增长118.50%。最终,公司1-9月归属利润增幅达30.07%,其中Q3归属利润增幅达21.76%。

投资建议:我们预测公司2016-2018年的EPS分别为1.09元、1.38元、1.54元,对应PE为23x、18x、16x。考虑到1)公司在差异化竞争策略具备优势;2)公司上海主基地优势突出。我们给予“增持”评级。

风险提示:航空需求下降;突发疾病与安全事故。