杰瑞股份事件点评:业绩下滑符合预期,积极拓展海外市场+油气一体化转型提供业绩弹性

行业景气度低迷,收入小幅下滑。

主要系油气行业持续低迷,油气公司资本开支持续缩减,公司油田服务、工程技术板块持续低迷,第三季度单季收入5.2亿元,-23%;单季归母净亏损234万元,-110%,拉低前三季度整体业绩。我们认为:低油价主导了油气公司的资本开支,而行业上游设备制造、工程服务板块整体周期较长,预计公司今年收入将小幅回撤,未来的一年整体板块仍将持续低迷。

盈利能力下滑,短期业绩仍将承压。

前三季度总体毛利率27.3%,同比-4.6pct。公司强化管理,努力降本增效,管理费用率13.77%,同比-0.35pct;公司加大国际市场营销,销售费用率9.08%,同比+0.52pct;报告期汇兑收益增加导致财务费用大幅降低,财务费用率-3.22%,同比-3.99pct。公司虽加大成本控制,但短期仍较难抵消行业低迷带来的业绩下滑。我们认为:公司积极转型油田一体化,涉足天然气设备、油田环保,并在低油价背景下不断加强海外市场拓展,未来油价一旦回升,公司有望成为业绩弹性最大的标的。

积极拓展海外市场,项目签订将为未来业绩提供稳定支撑。

公司此前公告:与加纳国家天然气公司签署阿布阿兹-特马输气管道项目将采取BOT模式,公司将负责前期的开发、设计、融资、建造,中期的运行、维护、管理以及后期的移交,项目金额预估达近40亿人民币,占公司2015年营收的141.53%。签署的GPP改扩建协议将主要包括改扩建的设计、采购以及建造、设施改造等工程,项目金额近4亿人民币,占2015年营收的14%。我们认为:在目前油价低迷的背景下,与加纳天然气公司两大项目的签订将有助于支撑公司未来几年的业绩;而输气管线项目后期也将在未来长达近10年的时间内为公司提供充足、稳定的现金流。

行业景气度下滑为公司带来海外拓展机遇。

目前,公司在海外十余个国家和地区设立办事处及子公司,搭建营销团队,覆盖中东、欧洲、东亚、北美等地区,为公司业务在海外市场的拓展提供支持。此外,由于油气公司持续缩减勘探及开采资本开支,将更偏向于采购公司性价比更高的产品,这为公司海外拓展带来便利。此外,“一带一路”的推进将也有望给公司带来持续正面的影响。

盈利预测与投资建议。

公司为我国油气设备制造领域龙头,在油价低迷时期,公司大力开拓海外市场,同时向油气一体化工程技术解决方案提供商转型,预计公司2016-2018年EPS0.15/0.18/0.23元,对应PE122/105/83X,维持“增持”评级。

风险提示:海外拓展低于预期、油价进一步恶化