张家界三季报点评:核心景区客流增速放缓,业务整体承压

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10月27日,张家界(000430.CH/人民币12.53, 买入)发布2016年三季报,2016年前三季度,公司实现营业收入4.56亿元,同比下降9.82%,归母净利润9,646万元,同比下降26.29%,扣非后归母净利润9,321万元,同比下降28.55%。基本每股收益为0.3007元/股,同比下降26.66%。第三季度,公司实现营业收入2.14亿元,同比下降18.77%,归母净利润6,141万元,同比下降25.09%,扣非后归母净利润5,802万元,同比下降29.02%。

点评:

1、核心景区第三季度客流增速放缓,索道继续承压,整体表现较弱。分业务来看,环保客运前三季度购票人数295.45万人,增长5.87%,收入1.71亿元,增长2.62%,第三季度客流基本与上年持平,但增速较上半年明显放缓;杨家界索道前三季度购票人数108.30万人,下降34.60%,收入6,309万元,下降43.09%,主要因为天子山索道恢复运行分流部分客源,第三季度客流的下滑幅度与上半年基本一致;宝峰湖前三季度购票人数63.2万人,下降26.55%,收入5,660万元,下降3.64%,主要因为第二季度开始公司联合售票政策取消,第三季度客流下降约41%;十里画廊前三季度购票人数88.84万人,下降5.35%,收入3,220万元,下降11.65%,第三季度客流下降约8%;旅行社业务前三季度收入1.43亿元,下降1.59%,第三季度下降约24%;张国际酒店前三季度收入1,425万元,增长14.26%,第三季度增长约4%。

2、毛利率下滑,期间费用压力较大。前三季度,公司整体毛利率为44.48%,同比减少4.6个百分点,主要是因为高毛利的索道业务下滑影响,净利率为21.13%,同比减少4.68个百分点。期间费用压力较大,其中销售费用率为4.46%,增加1.09个百分点;管理费用率为8.13%,增加1.41个百分点;财务费用率为2.28%,增加1个百分点。第三季度,公司整体毛利率减少2.7个百分点,净利率减少2.58个百分点,销售费用率增加1.44个百分点,管理费用率增加1.89个百分点,财务费用率增加1.75个百分点。

3、投资建议:公司第三季度核心景区客流增速放缓,杨家界索道继续受分流影响,联票取消导致宝峰湖客流下滑。公司近期的定增方案目前还在证监会核准中,拟融资12亿元投资拟投资建设大庸古城项目,填补张家界人文休闲类旅游产品的空白。我们维持2016-2018年每股收益的预测为0.27/0.32/0.37元,对应市盈率估值为46/39/34倍,建议关注。