北京科锐:业绩符合预期,增量配网放开促成长

事件:公司公布三季报,实现营业收入11.48亿元,同比增长32.63%;归母净利润2608.33万元,同比上升361.48%,经营性现金流量净额-3653.29万元;三季度单季实现营业收入4.19亿元,同比增长22.72%,归母净利润803.77万元,同比增长219.59%,业绩符合预期。同时预告2016年全年实现归母净利润6000~8000万元,同比增长40.17%~86.9%。

公司综合毛利率24.88%,上升1.99个pct。公司销售/管理/财务费用为1.41/1.04/0.03亿元,比上年同期变动26.65%/35.78%/327.44%,费率同比变动-0.58/0.21/0.44个pct,基本维持稳定。

受益配网建设加速落地,主业订单稳定增长:目前电力投资逐渐向电网倾斜,根据中电联统计,2016年1-9月,全国主要电力企业合计完成投资同比增长12.4%,其中电网投资增长31.6%。在2016~2020年,能源局规划配网总投资规模预计可达1.7万亿,其中农网投资尤受重视,全年农网改造升级投资预计将达1576亿元。本轮农网改造升级是继1998年、2010年后的第三次农网改造升级,总投资远远超过前两次农网改造升级投资总和,综合国网与南网官网讯息,国网和南网合计投资将达6522亿元。公司是国内最为纯正的配网设备提供商之一,在今年上半年新签合同11亿元,同比增长57%,为2016年业绩高增形成保障。

配网放开发令枪响,公司积极拓展业务有望优先受益:10月11日发改委和能源局印发两大电改核心文件《有序放开配电网业务管理办法》及《售电公司准入与退出管理办法》,新增配网向社会资本有序放开的发令枪正式打响,公司将有望从单一设备提供商升级为工程总包商,后续配网运维以及配售电一体化业务的开展更将大幅拓展公司盈利空间,目前公司正积极拓展电改背景下的新业务。

据公司公告我们统计,4月,公司控股了杭州平旦,加强在线上云平台、电力信息化与电力服务软件模块方面的能力;控股郑州开新电工并与河南科锐进行整合,增资海南中电智诚,投资设立北京、广东、贵州科锐能源服务有限公司,多项线下运维团队的布局,均为公司未来开展用电服务业务打下坚实基础;控股郑州同源(乙级设计院),借助其相关资质使公司实现从单纯设备制造商向综合能源服务提供商转型,进行全产业链布局;5月以自有资金出资6750万元,参股国内首家配售电一体化公司—贵安新区配售电有限公司(占股4.5%);6月与郑州航空港经济综合实验区管委会签订战略合作协议,在航空港区后续电力物业、智慧城市、能源互联网、售电以及能源需求侧等相关的合作,发力拓展园区用电及综合能源服务。此番投资不仅能为公司在配网领域积累经验,更是给予了公司参与电改后的配售电运营的宝贵机会,为今后开拓配售电及综合能源服务领域的市场起到重要作用,公司有望优先受益电改进程。

民参军将迎政策红利,携手丰年永泰切入军工:目前我国民参军尚处起步阶段,军用市场民参军比例不足30%(美国近50%的同类占比),因此在国家级策略“军民融合”推进下,民参军比例将继续攀升。以2015年我国军费约8900亿、民参军市场份额30%计算,将是近3000亿的市场。公司公告与丰年永泰(国内领军军工投资机构,曾累计主持投资超30余家军工企业)签署战略合作协议,旨在开拓其在军工军用电源和军用电力系统等板块,此次与丰年永泰的合作将加速公司民参军布局落地。

投资建议:我们看好公司在在配网投资加速落地下的业绩改善带来的高弹性,电改逐步推进过程中的各领域布局(配网+设备+服务),同时积极看好公司民参军方向的推进。预计公司2016-2018年EPS分别为0.32元、0.41元、0.52元,维持“买入-A”投资评级,按照60亿市值估值,6个月目标价27.5元。

风险提示:配电网建设投资低于预期风险,电改进度不及预期,新领域拓展低于预期的风险