中国艺术金融:IPO点评

报告摘要

公司概览。

公司是中国领先的艺术金融综合服务供应商,成立于2004年,主要经营两类业务:1)艺术品及资产典当贷款业务;2)艺术品及资产拍卖业务。根据弗若斯特沙利文报告,2015年公司是中国最大的艺术品典当贷款服务供应商(按收入计算),亦是江苏省第二大艺术品拍卖行(按拍卖收入总额计算)。公司在中国典当贷款行业及拍卖行业的市场份额分别为0.33%及0.50%。公司总部位于江苏省宜兴市,当地以出产紫砂艺术品闻名,而公司于过往记录期,业务亦以艺术品为主,特别是当代紫砂艺术品以及书画和珠宝艺术品。

公司截至2015年末实现收入107.6百万港元,过去三年CAGR为64.2%;归母净利润46.9百万港元,净利率高达58.0%。过去三年,拍卖业务发展迅速,在收入中占比迅速提升,目前两项业务对收入的贡献各占一半。

行业状况及前景 近年来中国的艺术品典当贷款市场快速发展,2015年总成交额超过人民币46亿,过去6年CAGR达到34.4%,主要受私人银行逐渐接受艺术品作为当品以及收藏家寻求杠杆竞购新艺术品等因素驱动。预计到2019年行业成交额将达到121亿人民币。目前行业集中度较高,中国五大艺术品典当贷款公司于2015年占据约63%市场份额(以收入计)。

中国是全球最大的艺术品拍卖市场。受到互联网拍卖的兴起,以及富裕人口持续增加、艺术品成为资产投资的新方式等因素影响,预计到2019年行业成交额达人民币560亿元以上,复合增速2.6%。截至2015年中国共有420件艺术品拍卖公司,行业集中度偏低。

优势与机遇。

公司位于江苏宜兴,享有艺术相关业务发展的地理优势。

公司在艺术金融服务行业拥有稳健的市场领先地位,且于艺术品典当贷款及网上拍卖市场拥有先发优势。

公司的艺术品典当贷款及艺术品拍卖业务具有协同效益。

弱项与风险。

公司的业务集中于特定品类,如紫砂艺术品及书画,有业务单一的风险。

公司对艺术品的真伪有评估和鉴别不当的风险,可能造成大额损失。

估值。

招股定价对应2015财年的市盈率为20.47-25.59倍,市净率为1.67-1.88倍,估值偏高(可比公司保利文化15.5倍,霭华押业信贷11.6倍)。尽管公司目前处于高速增长期,但考虑到公司客户基数不大可能导致的业绩波动,我们认为应予以一定折价。给予IPO专用评级“5”。