百富环球:业务进入整固期,下调至增持评级

报告摘要

2016年首三季度收入同比略增4.3%。百富环球公布2016年首三季度运营数据,整体收入同比微增4.3%至21.2亿港元,其中海外收入占比56.2% (2014/15年分别为41.6%/46.7%)。公司2016年首三季度收入占我们2016E 全年收入预测约63.7%,略低于过去5年历史水平约70%,整体收入增长略低于我们及市场预期。

拉丁美洲收入略为下跌,北美地区表现突出。公司拉丁美洲及独联体地区收入主要由巴西市场贡献,在奥运因素透支未来需求及货币贬值拖累下,相关地区收入下跌3.5%至4.76亿港元,占海外收入约40%。北美地区业务受惠EMV 迁移及公司的多样化产品线(包括多媒体零售支付终端及mPOS) 强劲需求带动,相关地区收入同比大幅增长121.4%至1.42亿港元,占海外收入约11.9%。亚太地区方面,公司以mPOS 产品打进印度及印度尼西亚市场,带动相关地区收入同比增长25.9%至1.28亿港元,占海外收入约10.7%。欧洲、中东及非洲地区收入同比增长20.1%至4.45亿港元,占海外收入约37.4%,管理层预期公司未来于欧洲地区市场份额将进一步提升。

国内市场业务增长面临压力。公司国内收入同比下跌7.4%至9.28亿港元,占整体收入比约44% (2015年同期:49%)。据央行统计数据,2016年第2季度存量POS 终端达2,445万台,较2015年底增加7.1%,较过去5年CAGR 的46.9%明显减慢。根据我们的渠道调研,过去3年国内第三方银行卡收单支付机构集中在中小商户的疯狂跑马圈地已透支未来增长,加上人民币贬值(期内人民币兑港元平均汇率同比约下跌4.7%) 及国内实施借贷分离支付新政策的影响,拖累公司国内市场销售下跌。我们认为公司未来国内业务将进入整固期, 公司亦正加快投入寻找新增长领域,包括智能POS 市场以及电子终端大数据运营带来的持续性收入业务机会。

下调至“增持”评级。现时公司2016E/17E 动态市盈率分别约9.9/8.8倍。我们认为未来公司于全球电子支付产业链的纵深布局加强将进一步提升公司的行业地位,但中短期业务将进入整固期,我们分别下调公司2016E/17E 盈利预测8.7%/13.6%。我们以2016E PER 11倍定价,削减公司目标价至5.70港元, 下调至“增持”评级。

风险提示:i) POS 行业需求增长慢于市场预期;ii) 国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险;iii)海外市场扩张执行风险。