环球医疗:盈利保持高增长

报告摘要

公司2016年1-9月税前溢利按年增35%以上。公司于10月27日宣布, 2016年1-9月税前溢利按年增35%以上,净息差和净利差水平与2016年上半年相比保持稳定。截至今年9月底,不良资产率与2016年上半年末相比保持平稳,拨备覆盖率仍维持在稳健水平。公司1-9月盈利情况符合我们早前预期。

公司持续获得低息融资,融资租赁业务利润率将维持高水平。公司10月27日公布,其全资附属公司中国环球租赁,本金总额达5亿元人民币公司债已于中国完成发行。该期债券自11月26日起计五年到期,前三年为固定利率3.14厘,利率也符合我们早前预期,维持低水平。因此我们维持早前预测,即净利差将维持在3%左右的水平,融资租赁业务毛利率将维持在45%以上。

医院业务如期快速推进。如早前报告介绍,公司于10月21日发布通函公布与西安交大第一附属医院合作细节,即通过旗下项目公司持股最高80%的管理公司接手运营西安交大第一附属医院供应链业务并投资不超过20亿人民币帮助西安交大第一附属医院共同建设三级综合医院国际陆港医院。公司将于11月8日召开股东特别大会表决批准此事,我们预计将顺利通过。公司分别于2016年6月和9月与郑州大学第二附属医院和邯郸第一医院签署框架协议,预计将采取与西安交大第一附属医院类似模式,即接管老院供应链并协助建设新医院。公司10月27日公告显示这些业务均在有序推进中,我们估计邯郸项目相对进展较快,这两家医院老院的供应链业务利润将分别于2017年2季度/2017年下半年并表。

投资建议:我们维持早前盈利预测,预计公司原有业务2017E 净利润11.5亿人民币。医院业务方面,估计目前西安交大第一附属医院供应链年收入为约20亿人民币, 邯郸市第一人民医院约7亿人民币,郑州大学第二附属医院超5亿人民币,经营利率8%左右。预计三家医院供应链收入将分别于2016年底/2017年2季度/2017年下半年并表, 因此预计2016E/2017E 将分别带来约800万和1.4亿人民币利润。我们按照原业务10倍2017EPER,医院业务30倍2017E PER 定价,合理市值183.3亿港币,目标价10.68港元,有54.3%上涨空间。

风险提示:i)央行意外降息;ii)医院合作不顺利;iii)医院业务进展慢于预期