百隆东方:业绩稳健,产能释放可期

业绩总结:公司2016年前三季度实现营业收入40.9亿元(+7.3%),实现归母净利润4亿元(+44.6%);其中公司第三季度实现营业收入14.7亿元(+11.6%),实现归母净利润9750.6万元(+1140.1%)。业绩基本符合预期,公司第三季度单季净利润大涨主要是由于15年同期受汇兑损益影响较大,财务费用激增影响净利润。

产能逐步释放,期间费用率控制得当。公司从2012年进入越南设立全资子公司百隆越南,后分别于14年、15年对百隆越南二期、三期增加投资1.5亿美元和5200万美元,产能的释放带来业绩稳步增长。1)公司前三季度毛利率约18.6%,较去年同期下降了1.1个百分点。由于产品结构调整和后期棉花成本较高,造成毛利率有一定下滑;2)财务费用大幅减少,人民币贬值带来汇兑净收益。公司前三季度期间费用率约为8.9%,较去年下降4.2个百分点。主要是因为公司在2015年有较大规模美元借款,受去年8月汇改影响,人民币突发大幅贬值,导致去年三季度有约1亿元的汇兑损失。今年以来,公司已陆续偿还大部分美元债务(短期借款从30亿下降到13亿),人民币贬值带来的负面影响逐渐减少,相反由于公司产品有4成外销,未来还将受益于人民币贬值;3)资产减值损失大幅减少。公司前三季度1年以上应收账款余额减少导致坏账准备余额相应减少,前三季度资产减值损失约为-2086万元,同比下降375.1%。

TPP协议逐步落地,越南产能释放可期。TPP协议有关税减免政策的约定,若越南生产的纱线销往TPP成员国(主要是美国和日本)前4年关税全免,之后9年关税约为5%,最后两年10%。目前公司在越南的产能约有5万吨纱线,约占总产能35%,预计第三期设备将于16年年底到位,届时下游面料商也陆续转移到越南,预计会带动公司订单量上升。此外,公司在越南基地的棉花采购不受国内配额限制,因此将充分采购低价原料,节约生产成本。

盈利预测与投资建议。考虑到公司汇兑收益,我们上调公司盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.33元、0.37元、0.44元,考虑到同行业可比公司平均PE25倍,我们给予公司2017年20倍估值,对应目标价7.4元,维持“增持”评级。

风险提示:棉花价格传导或不及预期;TPP协议推进或不及预期。