昆药集团:口服中药内生增长动力强劲,专注打造慢病管理体系

巩固口服中药内生增长引擎拉动作用,精细化营销改革持续推进。1、以血塞通软胶囊、昆中药为代表的口服中药,符合当前的医保控费和行业规范趋势,预计前三季度继续保持25-30%的高增长,国家医保目录调整拉开序幕,血塞通软胶囊正积极申请进入国家医保,未来有望发展为大品种;2、注射用血塞通(冻干)获批国家中药二级保护品种,相比竞争对手优势更为明显,相对市场份额有望继续提升,预计前三季度实现5-10%的增速;3、OTC等营销业务线整合以及渠道下层等投入持续加大,前三季度销售费用率上升1.1pp至21.5%,为后续业绩增长提供保障。

表观业绩增速低于上半年,主要受贝克诺顿海关发货延迟以及天眩清受招标限价影响。1、前三季度营收和净利润增速均低于上半年的14.23%和12.24%,主要受贝克诺顿海关发货延迟影响,阿法迪三胶囊以及抗感染类药物前三季度增速出现下滑,预计发货正常化之后,增速下滑有望缓解;2、受招标限价影响,天眩清前三季度增速有所放缓,但天眩清为特色化药,基本不受中药注射液行业规范影响,仍有望保持较高增长。

投资建议:专注打造慢病管理体系,着力布局特色医疗领域,医药商业推行模式创新,维持“强烈推荐”评级。企业家二代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地,新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长,2016-18年EPS分别为0.70、0.88、1.09元,对应16年PE仅为20倍,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。

风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。