云铝股份:老树新花,“铝空气电池”冒嫩芽(更正)

投资逻辑

国内唯一水电铝上市公司。云铝股份是一家由云南省国资委持股49%的上市公司,主要从事铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工及铝用炭素的生产。公司秉承“拓展两头,优化中间”的发展战略,整合了文山和老挝铝土矿资源2.9亿吨,延伸到下游铝箔、铝空气电池等铝深加工产业,优化了120万吨电解铝产能的盈利能力。

拓展下游深加工,布局铝空气电池千亿“蓝海”市场。铝空气电池具有“能量密度高、使用寿命长、环保无污染”的优点,若未来能在国内通讯基站领域成功替代铅酸电池,每年需求量可达到140万套/年,年产值可达700亿元。目前,公司与创能公司共同成立云铝慧创绿能电池公司,正式推动铝空气电池的产业化。首期投资建设20MV铝空气电池生产线,对应铝空气电池备用电源产能约1万套,2017年或将成为订单收获之年。

整合上游原料及能源,凸显公司成本优势。公司整合上游资源,到2020年氧化铝产能将达到260万吨,原料自给率超100%;整合上游电力能源,受益于电力改革深化,用电价格有望在今年0.278元/度的基础上继续下行。氧化铝和电力占电解铝生产成本的70%,中国同时拥有这两大成本优势的上市公司仅此一家。

投资建议

我们认为公司电解铝生产成本优势明显,看好其铝空气电池项目未来的成长性,首次覆盖给予云铝股份“买入”评级。

估值

我们预计2016-2018年公司每股净利润为0.182元、0.361元、0.407元。

我们选择铝板块的冶炼企业为可比公司,给予公司8.92元的目标价,基于可比公司2016年PE均值49倍,向上空间25%,首次覆盖给予买入评级。

风险

铝空气电池项目进展低于预期;铝价大幅下跌;电改低于预期。