九强生物:东风已至,内外因素叠加迎快速成长

事项:公司公布2016年三季报:前三季度实现收入4.83亿元,同比增长19.74%;实现归属净利润1.88亿元,同比增长12.78%。基本符合预期。

平安观点:

仪器投放加速,联动销售打下铺垫:第三季度公司实现营收1.88亿元,同比增长37.19%,归属净利润6730万,同比增长11.51%。收入增速大幅上升且远高于利润增速,主要因为公司仪器投放加速所致。公司1-9月试剂销售占比81.83%,低于过去90%的水平,可以发现公司仪器投放速度显著加快。虽然仪器投放本身不能立即产生利润,但其绑定试剂的特点为后续试剂销售打下扎实铺垫。

雅培国际+罗氏中国,合作落地推升增长:公司与雅培国际的技术转让进行顺利,下半年有望确认大部分首付款,而明年将迎来里程碑付款,甚至看到部分销售分成。第一批55个品种在全球铺开后将带来额外市场扩张,经测算可为公司带来近亿元的年收益。目前雅培为重返生化战略打造的世界领先全自动生化仪已开始销售推广,转让试剂的铺开上量将会很快实现。而考虑到九强的生化试剂菜单明显比雅培丰富,不排除后续还有更多转让合同出现。

另一方面,九强与罗氏中国的合作也已完成产品注册阶段,4季度将形成销售,预计首批21个品种能带来千万级收入。定向销售虽然价格较低,但销售费用也低于传统销售方式,并不会影响总体净利润率水平。

独家试剂+封闭仪器,内部因素蓄势待发:3月上市的独家品种sdLDL在血脂检测中具有独特临床意义,其重要性受到众多医生的认知。目前已完成大约全国1/3省份的注册收费,余下省份预计会在明年落地。该品种有望在2018年达到上亿销售规模,并成长为公司主力产品之一。

迈瑞为九强定制的2000速全自动生化仪G92000已于9月下旬落地,改变公司过去没有自有品牌仪器的情况,引领公司联动销售进入新阶段。该仪器具封闭功能,配合九强丰富的检测品种有望实现完全封闭,在保障检测精准度和提高客户粘性有明显优势。预估明年投出100台仪器,考虑时间因素后对应能够撬动5000万以上试剂销售。

多方布局厚积薄发,公司进入高速成长快车道,重申“强烈推荐”评级:公司深耕多年打造精品生化试剂,研发质控受国际巨头认可。早年的合作与产品布局为公司打下深厚基础,如今东风已至,众多项目已陆续落地,即将带领公司驶入成长快车道。公司管理层具合作思维与产业眼光,以全面满足检验科需求为目标,不排除未来会有更多外延合作或并购出现。预计2016-2018年EPS0.61、0.76、0.92元,在IVD行业标的中具很高的性价比,重申“强烈推荐”评级。

风险提示:产品推广速度不达预期;后续合作不达预期。