网宿科技研究报告:忘记CDN,城市互联网交换中心王者

网宿科技真正的功能是互联网交换中心,CDN只是表象:中国的国情有时候会决定技术路径的兴衰,中国有三大运营商,而且都是国有企业,“网络中立,互联互通”的概念虽然深入人心,政府也在大力推广,但是某些时间段和某些地区,三大运营商之间的互相竞争,导致有些执行过程会变形,三大运营商之间完全的、无障碍的、高速高效的互联互通,目前还存在各种障碍。所以,第三方服务提供公司,在合理合法的情况下,还是有极大的存在必要。所以,在这里回答质疑:AKAMAI停止增长了,为什么网宿还能高速增长。本质上,网宿科技不仅仅是CDN公司,更为关键是互联网交换中心公司,与其说公司像AKAMAI,不如说公司像EQUINIX。EQUINIX是美国最大的IDC机房公司,也是很多国内IDC公司的标杆,上市之后涨了几百倍,公司的IDC机房接入了全球几百家运营商的网络,公司起了更加重要的互联网交换中心作用。

BAT的重心不在CDN,也缺乏全面竞争的效率:我们首先看看核心资源情况,作为互联网交换中心,最核心的部分是占据网间交换的带宽和IP地址,毫无疑问,公司应该是购买量最大的公司,而且这些带宽被“充分复用”给全国大多数的互联网公司。别人要抢,就要出高价,这又涉及到成本问题。其次,网宿今年业绩预期14-15亿,也就2亿多美元,BAT要完全自己做,也就省这么多钱,而且效率不见得有公司这么高,性能这么好。就如一个软件高手要去设计芯片一样,不见得能够做的很好,intel的钱还是赚的有道理的。第三,BAT全国到处建云中心,必然会有一些带宽富余,卖出来,也没什么奇怪的。中小互联网厂商一般不会只选一家供应商,重要选2-3家,选择BAT的便宜带宽资源,也没什么奇怪的。

利润一方面是开源,打劫其他行业,一方是节流,降低成本:从3-5年之后的未来看,CDN或互联网交换中心的功能会在可预期的未来,一直存在,只不过会发生一些产业链的变化。举个例子说,现在公司是自己买服务器,租IDC机房,采购CDN的带宽,而今后各种公司不会做这件事,直接购买云服务了,而是云计算的运营商采购服务器,租IDC机房,采购CDN的带宽,网宿科技的客户群将会由现在几千家互联网企业变成3-5家互联网或是云计算的巨头,或许毛利率会降低,但是净利率不一定会降低,因为费用将大幅度下降,另外流量依旧保持指数增长,净利润的增速是否会下降,还需要观察。关键还在于网宿科技能否继续在CDN,或是更准确的说法,在互联网交换中心这个领域,保持龙头地位,保持性能最佳,成本最低。

投资建议:双十一等年底前的互联网各种各样的活动众多,大概率预期流量与三季度比将会大增,将极大促进公司业务发展。预计公司2016-2017年的EPS为1.83元、3.03元、4.79元,对应PE34/21/13X。我们看好公司未来业务发展和盈利前景,给予“买入”评级。

风险提示:行业发展不及预期风险。