理财纳入广义信贷监管点评:堵漏洞防套利,实施结果取决执行力度

事项:据21世纪经济报道,为进一步规范表外理财业务,央行可能有意将表外理财纳入“广义信贷”测算,并于今年3季度开始执行。

平安观点:

延续降杠杆控风险思路,完善MPA 监管体系。

我们认为央行此举沿袭了今年以来监管机构对于金融行业排风险、降杠杆的政策意图。此前将合意贷款管理升级为MPA 监管体系的本意即为更为全面地掌握商业银行体系的资金投放情况,而表外理财作为银行受托管理的资金,理应纳入广义信贷的监管框架内。我们认为此举有利于封堵银行通过将表内资产转表外的方式规避监管的行为,提升MPA 监管体系的有效性。此外,我们认为这也再次传递出央行目前对于市场流动性较为谨慎态度,严防流动性泛滥推升杠杆,预计后续货币政策仍将维持中性偏紧的状态。

理财规模受到冲击,中小行尤其明显,但仍有缓冲空间。

按照目前MPA 监管指标对于广义信贷增速的要求(与M2增速偏离度至多不超过25个百分点),在严格执行的情况下,不少银行理财业务将会受到冲击,其中对以城商行和农商行为代表的中小银行的影响将尤其明显,根据中债登公布的理财半年报数据,城商行和农村金融机构的理财规模分别较年初增长了22%和58%,按全年考虑其增速大概率将高于MPA 监管要求。上市银行中,16年半年末表外非保本理财增速较快的有平安(45%)、民生(32%)和华夏(31%)。不过此次的通知中也提到原广义信贷监管要求根据测算结果存在微调可能,同时考虑到今年作为MPA 元年,在实际操作过程中并没有严格执行,这也为各家银行提前应对留有时间。因此我们认为广义信贷口径的调整对今年理财业务规模的影响可能不会很大(银行甚至可能趁今年做高理财规模基数),但明年在严格执行的情况下负面影响将逐步显现。

对银行业绩冲击有限,理财资金配置以质换量。

理财业务规模增速的放缓对银行理财相关手续费的增长有一定负面影响,但考虑绝对规模占比较小,对银行利润的冲击有限。而从银行理财资金的配置来看,对目前配置占比最高的债券及货币工具类资产的负面影响将更为明显,而理财权益类资产配置在15年年中高点后本就在下行通道,目前占理财规模比重不到8%,且在理财整体规模受限的情况下,出于对高收益率的追求,银行理财配置权益类资产仍有一定动力。

投资建议。

我们认为央行此举体现了其目前对于市场流动性较为审慎的态度,如若严格实施对银行的理财规模扩张将形成明显抑制,短期内对流动性以及债券市场预期的影响要大于对银行业绩的影响。站在中期的角度,我们对银行的表现依然比较乐观,目前银行板块对应2016年PB0.88x/PE6.14x,如切换17年PB 仅0.8倍不到,板块安全边际较高,目前银行股息率(4.7%)较实际利率的相对收益明显,10月进入3季报披露期,我们认为不良生成率增速放缓的情况有望在3季度持续,市场对于银行资产质量过度担忧的负面预期依然有修复空间。个股方面,我们推荐城商行板块以及股份制中的中信、招商,多元金融继续推荐安信信托。

风险提示:经济增速低于预期,银行资产质量大幅恶化。