杭州银行10月27日上市定位分析

杭州银行10月27日将在上交所上市交易，该公司A股股本为261744.92万股，其中26175万股于2016年10月27日起上市交易。证券简称为"杭州银行"，证券代码为"600926"，以下为上市定位分析：

一、杭州银行投资看点

1、公司致力于为城乡中小企业与居民家庭提供专业、便捷、亲和、全面的金融服务，总部地处杭州市，立足于经济总量领先、民营经济活跃的浙江省，植根于富饶的长三角，该地区经济发达、金融需求旺盛。

2、经过多年的改革发展，我国已形成了由大型国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行以及其他金融机构组成的银行业体系，近年来城市商业银行发展步伐加快，资本充足水平大幅提高。

二、杭州银行基本情况

主营：人民币存款、贷款、结算、贴现业务；汇兑、旅行支票、信用卡业务；代理收付和财产保管业务；经济担保和信用见证业务；经济咨询业务；外汇存款、汇款、放款、担保业务；在境内外发行或代理发行外币有价证券；贸易、非贸易结算；外币票据的承兑和贴现、买卖或代理买卖及外币有价证券；外币兑换；出口信贷。

重要财务指标

指标名称

2015年度

2014年度

2015年度比2014年度增减（％）

每股收益（元）

1.64

1.75

-6.29

每股净资产（元）

13.51

15.61

-13.47

每股经营现金流（元）

14.81

4.13

258.6

每股资本公积（元）

4.8

3.74

28.4

每股未分配利润（元）

6.74

6.35

6.1

营业总收入（万元）

1240393.9

1101823.2

12.58

净利润（万元）

370521.3

351135.1

5.52

三、杭州银行上市核心内容

600926 股票简称 杭州银行

申购代码 730926 上市地点 上海证券交易所

发行价格（元／股） 14.39 发行市盈率 10.23

市盈率参考行业 货币金融服务 行业市盈率（最新） 6.43

发行面值（元） 1 募集资金总额（亿元） 37.67

四、涨停板收益预测

预测涨停板数

收盘价

涨幅

每签收益

首日

20.72

43.99％

6，330元

1

22.79

9.99％

8，400元

2

25.07

10.00％

10，680元

3

27.58

10.01％

13，190元

4

30.34

10.01％

15，950元

5

33.37

9.99％

18，980元

6

36.71

10.01％

22，320元

7

40.38

10.00％

25，990元

8

44.42

10.00％

30，030元

9

48.86

10.00％

34，470元

10

53.75

10.01％

39，360元

五、杭州银行研报定位分析

【研究报告内容摘要】

核心观点：

地方财政局控股+员工持股+区位优势助力公司获取竞争优势。

杭州银行是1996年9月25日由原杭州市33家城市信用社股东、信用联社及杭州市财政局及其管辖的上城区、下城区、江干区、拱墅区、西湖区财政局、杭州解百集团、百大集团、杭州市电力局和电信局等股东共同发起设立的城商行，截止2016年6月底，资产总额为5669亿元，位列城商行第9位。地方财政局控股、实力雄厚的地方国企参股有助于公司获取本地优质客户巩固优势市场地位，利于业务的开展和推进；同时员工持股有助于激发员工积极性，提升经营效率，此外15年杭州市GDP总量达10054亿元，GDP同比增速9.21％，经济高速发展带动融资需求快速增长。

资产负债结构调整：增配非标投资资产；加大同业负债力度。

2014年以来公司压缩其他资产配置，加大债券投资类资产的配置、小幅增加同业资产配置。其中，截止2015年末债券投资类资产规模达到2020亿元，同比增长80.43％，占公司生息资产总规模的比重提升10.3个百分点至37.2％。债券投资结构中，可供出售金融资产增长显著，截止2015年末可供出售金融资产余额1178亿元，同比增长211.42％，增幅达到800亿元，其中主要理财产品贡献了739亿元；应收款项类投资余额348亿元，同比增长9.28％，增幅30亿元，其中信托收益权及资产管理计划贡献了30亿元，可见非标资产是新增债券投资的主要配置方向。为应对资产规模高速扩张对负债端的需求，公司近三年来持续加大主动负债的力度，债券融资也由13年的3.20％提升至18.91％。

息差持续收窄但优于上市城商行平均，手续费收入下滑占比较低后期潜力较大。

2012-15年息差水平分别为3.26％、2.93％、2.67％、2.50％，四年间息差收窄78BP，高于除贵阳、南京银行以外的可比上市城商行。2015年公司实现手续费及佣金净收入11.89亿元，同比下降10.46％，在营收中占比9.60％，同比下降2.46pct，主要是托管及其他受托业务佣金手续费收入大幅下滑导致的，由2014年的6.45亿元大幅下降至2015年的3.77亿元。

资产质量总体保持稳定，但较可比城商行不良压力略大。

公司15年不良贷款率1.36％，同比上升0.16个百分点；关注贷款率4.97％，泛不良率6.33％，逾期90天以上贷款与不良贷款比率169.18％；相对于可比上市城商行的不良率，杭州银行不良压力要更大，公司14、15年不良率的水平分别比上市城商行平均值高出0.22和0.18个百分点，显著高于除贵阳、江苏银行外的其他对标城商行。公司拨备覆盖率193.43％，拨贷比2.64％，大幅低于上市城商行平均水平。

投资建议：地方财政局控股+员工持股+区位优势助力公司取得竞争优势，息差持续收窄但仍优于可比上市城商行平均水平，不过较可比城商行不良压力略大。预计杭州银行2016-2018年的利润增速分别为5.5％/7.4％/8.9％，对应的EPS分别为1.49/1.60/1.75元（IPO摊薄后）。我们采用PB相对估值法进行估值，判断杭州银行的合理估值区间15.75-18.28元，对应16年摊薄后的PB在1.06x-1.23x之间。

风险提示：业绩增速放缓；资产质量大幅恶化。