环球医疗:公司持续获得低息融资

报告摘要

公司持续获得低息融资,融资租赁业务将维持高利润率。公司于10 月24 日宣布,旗下全资拥有的环球租赁有限公司完成行本金总额达人民币4 亿元的第二期境内短期融资券,第二期融资券自2016 年10 月25 日起计365 天到期,固定利率为2.99%。此外,公司早前于10 月21 日宣布发行本金总额为人民币5 亿元的公司债,预计也将维持较低利率。公司曾经于9 月7 日完成5 年期债券发行,前3 年固定利率仅为3.13%。总体来看公司近期融资利率一直较低,我们维持早前观点,即2016E-2018E 净利差维持在3%左右的较高水平,融资租赁业务毛利率将维持在45%以上

公司如期公布与西安交大第一附属医院合作细节。公司于10 月21 日发布通函公布与西安交大第一附属医院合作细节,即通过旗下项目公司持股最高80%的管理公司接手运营西安交大第一附属医院供应链业务并投资不超过20 亿人民币帮助西安交大第一附属医院共同建设三级综合医院国际陆港医院。公司将于11 月8 日召开股东特别大会表决批准此事,我们预计将顺利通过。公司与西安交大第一附属医院合作方案请参阅下文。

邯郸第一人民医院与郑州大学第二附属医院合作如期推进。如早前报告介绍,公司分别于2016 年6 月和9 月与郑州大学第二附属医院和邯郸第一人民医院签署框架协议,预计将采取与西安交大第一附属医院类似模式, 即接管老院供应链并协助建设新医院。我们估计这两家医院老院的供应链业务利润将分别于2017 年2 季度/2017 年下半年并表。

投资建议:我们维持早前盈利预测,预计公司原有业务2017E 净利润11.5 亿人民币。医院业务方面,估计目前西安交大第一附属医院供应链年收入为约20 亿人民币, 邯郸市第一人民医院约7 亿人民币,郑州大学第二附属医院超5 亿人民币,经营利率8%左右。预计三家医院供应链收入将分别于2016 年底/2017 年2 季度/2017 年下半年并表,因此预计2016E/2017E 将分别带来约800 万和1.4 亿人民币利润。我们按照原业务10 倍2017EPER,医院业务30 倍2017E PER 定价,合理市值183.3 亿港币,目标价10.68 港元,有54.3%上涨空间。

风险提示:i)央行意外降息;ii)医院合作不顺利;iii)医院业务进展慢于预期