小天鹅A:营收增速回落,利润保持高增速

事件:2016年前三季度,公司实现营业收入120.6亿元,同比增长25.42%;实现归母净利润9.1亿元,同比增长33.16%,扣非归母净利润8.9亿元,同比增幅达到51.76%。第三季度单季度实现营收40.7亿元,比去年同期增长16%;实现归母净利润3.3亿元,比去年同期增长30.3%。

营收增速回落,效率提升费用率下降。公司三季度营收增长16%,较前半年30%以上高增速有所回落;管理效率进一步提升,前三季度期间费用率16.8%,比去年同期下降0.9个百分点;收益质量提升,归母净利润依旧保持高速增长。

新业务持续发力,渠道结构改善。前三季度,公司新品干衣机收入较去年同期增长47.8%,随着市场逐渐培育,公司干衣机业务有望迎来爆发式增长。前三季度,公司电商业务收入较去年同期增长94.7%,渠道结构改善,同时电商业务往往集中在第四季度爆发,我们认为受益于电商渠道营收占比提升,公司四季度营收增速将会有所回升。

“T+3”模式持续推进,效率提升库存降低。现阶段公司产销90%以上使用T+3订单制,营运及周转效率明显升级。“T+3”模式本身也在运行中不断完善,整个周期缩短到两个星期,公司上半年推动了渠道库存共享,建立了产能可视和订单预排系统,未来T+3仍有提升空间。

盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年EPS分别为1.91元、2.39元、2.98元,未来三年净利润将保持27%的复合增长率,参考万得洗衣机行业一致预期均值,考虑公司干衣机业务广阔市场空间带来的溢价,给予公司2017年19倍估值,对应目标价45.41元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,干衣机业务拓展不力等风险。