铁汉生态:园林PPP龙头,内生外延促业绩高增长

季报业绩靓丽,呈现加速增长趋势:10月24日晚,公司公告:2016年前三季度总营收为24.35亿元,同比增长49.08%;归母净利润为2.88亿元,同比增长67.00%。其中,三季度营收为9.85亿元,同比增长85.62%;归母净利润为1.11亿元,同比增长111.46%。

毛利率上升、费用率降低、经营性现金流有待改善。报告期内,(1)公司整体销售毛利率为28.89%,同比上升0.44个pct;销售净利率为11.89%,同比上升1.34个pct。(2)管理费用率为13.12%,同比微增0.05个pct;财务费用率为5.10%,同比降低1.39个pct。综合费用率为18.23%,同比降低1.34个pct。(3)经营性现金流量净额为-5.4亿元,主要原因是本期支付投标保证金、履约保证金及其他经营支出增加以及星河园林、广州环发纳入合并报表增加所致。(4)资产减值损失为0.32亿元,同比增加0.28亿元,主要原因是本期应收款项增加相应坏账准备增加所致。

主营业务稳步增长以及外延并表是公司业绩高增长的主要原因。报告期内,公司积极开拓市场,稳步推进在建工程项目,主营业务收入稳步增长。同时,广州环发、星河园林并表显著增厚了公司业绩。2016年前三季度,星河园林实现归母净利润7765.81万元,广州环发实现归母净利润1668.60万元。我们认为,今年星河园林、广州环发业务进展顺利,有望超额完成8450万元、1700万元的对赌业绩要求。

园林PPP龙头,业绩有望加速释放。公司积极拓展PPP项目,今年以来累计中标PPP项目合计48.76亿元,有望逐步给公司带来丰厚的业绩增量。我们认为,未来PPP领域将呈现强者恒强的格局。公司作为园林板块龙头之一,市场拓展能力以及项目执行能力优势明显,有望持续受益PPP带来的机遇。

预计公司2016~2018年EPS分别为0.38元、0.61元、0.85元。当前股价对应2016年的PE为33倍。

风险提示:PPP项目拓展及推进不及预期、回款风险等。