中金环境研究报告:环保业务不断发力,员工持股+期权激励助长远成长

事件:

1)公司发布2016年三季报,前三季度营业收入17.56亿元,同比增长51.66%;归母净利润2.95亿元,同比增长107.95%;扣非净利润2.82亿元,同比增长102.49%。2)发布第三期员工持股计划。3)推出股票期权激励计划。4)拟发行不超过10亿超短期融资券和不超过10亿中期票据。

投资要点:

环保发力助业绩超预期,整合顺利盈利能力提升:1)前三季度净利润增速较中报净利润85.77%增速大幅提升,中咨华宇和金山环保的并表对公司业绩增长带来显著贡献,其中金山环保实现营业收入3.78亿元、净利润1.06亿元;中咨华宇实现营业收入2.51亿元、净利润0.76亿元,环保业务发力助力全年业绩有望实现超预期增长。2)前三季度整体毛利率43.88%,同比提升3.69PCT、较中报数据提升1.10PCT;前三季度期间费用率21.18%,同比下降2.65PCT、较中报数据下降2.23PCT,金山环保、中咨华宇收购后整合顺利,综合盈利能力提升明显。

员工持股+股权激励双重绑定,助力长远稳健增长:1)公司2亿规模(员工出资1.3亿、杠杆资金0.7亿)的第二期员工持股计划考虑到杠杆后截至最新股价收益率约41%,大幅跑赢同期创业板指数(下跌21.85%),使公司员工享受到伴随公司成长的红利;此次紧接第二期推出第三期员工持股计划,6亿规模(劣后4亿为董事长无息借给员工)为此前3倍,覆盖员工范围更广,激励更加强劲!2)拟向董事、高管、中层、核心技术(业务)人员共733人激励对象授予总计3,881万份股票期权(占股本总额5.81%),行权价格27.84元,业绩考核要求2016-2018年净利润相对2015年分别增长70%、125%、170%(复合增速39%);激励目标涵盖中咨华宇环评师团队,充分激励留住人才,进一步提升业绩弹性!

轻资产板块入口导流价值获验证,绑定大型央企受益PPP加速扩张:1)入口导流效应获得验证:环境咨询产业可凭上游优势在项目初期介入,对应治理投资达咨询费用440倍!公司与中国一冶在武汉签署《战略合作协议》,对于中国一冶已中标的PPP项目开展合作,公司主要负责项目前期咨询、设计及【相关工程的实施】,验证我们此前对公司产业链顶端【导流优势】的判断,未来优势有望进一步体现。

2)强力央企深度绑定:中国一冶是世界500强企业中国中冶控股的国有特大型企业,拥有建筑工程、冶金工程施工总承包双特级;市政公用工程、公路工程机电工程施工总承包壹级以及钢结构、地基基础工程专业承包壹级资质,在海绵城市、地下综合管廊、美丽乡村等领域具有较强优势,未来在PPP领域将于公司深度合作!3)PPP万亿浪潮推动设计业务扩张:财政部、发改委PPP示范项目不断推出助总量大幅扩容,落地率提升下市场迎加速释放期!当前财政部/发改委20万亿PPP项目对应至少6000亿前端设计费用,其中1.4万亿环保PPP项目对应500亿环境设计市场!根据公开信息,中国一冶在手PPP规模已达数百亿元,公司和中国一冶乃至中冶集团深度合作下有望充分享受资源优势,轻资产板块加速扩张!

金山污泥蓝藻处理望加速复制:金山环保维持工业水处理领先地位的同时大力拓展污泥及蓝藻处理,低温复合膜干化技术可将污泥、蓝藻含水率降低至8%,且可将处理产物资源化销售。金山环保污泥蓝藻处理技术不断获市场认可,目前在手订单11.91亿元,其中未执行部分9.89亿元,发行超短期融资券和中期票据助力订单执行,示范效应下未来有望加速复制!

盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS0.81、1.08、1.32元,对应PE35、26、21倍。公司携手中核建成立并购基金拓展产业资源,环评掌舵人任总经理彰显公司对解决方案智库价值认可,行业经验+产业资源带来协同效应超预期,维持“买入”评级!

风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。