双环传动:营收维持稳健增长,毛利率小幅提升

业绩稳健,三季度营收增速加快。

公司第三季度实现营业收入4.24亿元,占前三季度总收入35.10%,同比增长34.07%。公司车用齿轮业务方面的增长点主要来自以下两方面,一方面,手动变速器齿轮向自动变速器齿轮升级带来销量增长;另一方面,包括混合动力与纯电动在内的新能源汽车齿轮业务订单逐步展现出规模化效应,比亚迪、奇瑞等客户的批量订单相继落地。第三季度,公司实现归母净利润5,131.49万元,同比增长35.51%,三费控制合理是重要原因之一,报告期内,财务费用下降81.02%。毛利率方面,公司2016年前三季度产品综合毛利率23.59%,其中第三季度毛利率为24.46%,较前两季度有所提升,产品结构进一步优化。

机器人RV减速器批量化生产在即,不惧与海外巨头正面竞争。

摘要内容作为未来重点开拓的方向之一,公司正在承担的国家大型项目包括“工业机器人高精度减速器智能制造建设项目”、“国家863计划机器人RV减速器研制及示范应用项目”等。全球RV减速器的市场空间约为50亿元,其中中国作为全球工业机器人最大的需求国,目前占据其中约五分之一的市场。公司目前拥有14个型号的RV减速器产品,其中近10个型号已开始小批量生产,根据计划,预计2017年开始有望实现年产万套产能。全球RV减速器市场的大部分份额目前仍被纳博占据,我们认为公司精密减速器产品具备与国际巨头正面抗衡的实力,看好其逐步实施的进口替代战略。

与采埃孚深度合作,高铁轨交领域实现批量供货。

公司2014年起承担采埃孚高铁动车传动件研制项目,并于2016年上半年正式收到中铁检验认证中心变更确认通知书,成为采埃孚高铁变速箱核心零部件全球唯一供应商。公司目前已批量生产高铁部件,今后有望在高铁领域继续作深入的开拓。目前公司与采埃孚全资子公司采埃孚(天津)风电有限公司签署的采购合同正在顺利实施中,进入三季度以来,变速箱齿轮的月产能将加速释放,预计将增厚公司业绩千万元量级。

维持“推荐”评级。

公司为国内最大专业的齿轮零部件制造企业之一,正积极开拓工业机器人精密减速器、轨道交通齿轮以及新能源汽车齿轮领域业务。预计2016年~2018年EPS分别为0.26元、0.35元以及0.44元,对应当前股价市盈率分别为49.60倍、36.93倍以及29.40倍,给予“推荐”评级。

风险提示。

乘用车齿轮增速下滑;工业机器人产业景气度下滑;原材料价格上涨。