济川药业:业绩高增长持续,全年或超预期

财务概况:公司2016年前三季度营业收入、归母净利润分别为35.1亿元、6.8亿元,同比增长分别为24.5%、35.5%;2016Q3营业收入、归母净利润分别为11.5亿元、2.4亿元,同比增长分别为22.1%、40.5%。

业绩高增长持续,全年或超预期。我们预计核心产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热等收入增速仍保持在30%以上。公司坚持实施大品种战略,在巩固现有主力品种地位的同时,积极推进新产品蛋白琥珀酸铁口服溶液及2015年完成营销并轨整合的东科制药产品的销售上量,均在报告期内实现快速增长。期间内公司扣非净利润同比增长约为48.8%,快于收入增速近17个百分点,原因如下:1)受产品收入结构及原材料成本变化影响,公司前三度毛利率约为85.3%,提升1.1个百分点;2)期间费用率为62.3%,同比下降约1.4个百分点。其中销售费用率基本持平,管理费用率下降约1.3个百分点。单季盈利水平持续提升。

医保目录调整在即,核心品种有望受益。1)新版医保目录调整征求意见稿中明确“重点考虑临床价值高的新药、地方乙类调整增加较多的药品以及重大疾病治疗用药、儿童用药、急抢救用药、职业病特殊用药等”提法,公司核心品种蒲地蓝符合医保调入政策;2)蒲地蓝当前仅进入6省医保,本次医保目录调整若能进入全国医保,将在调入后的两年时间实现销售收入翻倍;3)预计蒲地蓝2016年全年收入约20亿,70%在儿科,后续拓展成人科室将进一步打开空间;4)我们认为公司儿科药仍是其业绩核心看点,受益于二胎放开及国家对于儿童药的支持政策,蒲地蓝未来收入高增长可期。

品类丰富,强化营销拓展OTC终端。1)公司儿童药除了蒲地蓝外,小儿豉翘清热颗粒明星产品全年收入有望过6亿,黄龙止咳颗粒具有儿童专用剂型,有望成为下一个过亿品种;2)医保品种三拗片2011年开始销售,2016年收入有望过2亿;3)公司营销能力较强,销售人员超2000人,学术网络覆盖范围广、专业性强。同时扩大药店覆盖规模,积极延伸OTC渠道终端,都将大大提升公司将产品迅速推向市场的能力;4)东科制药整合继续,其主力品种妇炎舒随着医院覆盖率上升,销量或快速增长。

盈利预测与评级。预测公司2016-2018年EPS分别为1.10元、1.44元、1.90元,对应PE为29倍、22倍、17倍。若核心品种蒲地蓝能顺利进入本次医保目录,将打开新的增长空间。维持“买入”评级。

风险提示:药品降价风险、产品销售不达预期风险。