金发拉比:主业保持稳健,未来看点在外延

事件:公司发布公告,前三季度实现营收2.6亿元,同比微增0.42%,归母净利润4900万,同比下滑1.63%,扣非后净利润下滑2.6%。公司业绩总体保持稳健,较上半年有小幅改善,符合之前预期。

主业保持稳健,渠道库存清理接近尾声。前期渠道存货较多,为消化库存,这两年在折扣力度上比往年大,导致毛利率有所下滑。但是这一情况不会持续,三季报公司毛利率重回50.5%,净利率达到18.9%,高于同行业其他服装类公司,盈利能力有望继续增强。费用方面,销售费用率较同期上升2.6个百分点,达到18.1%,主要是公司今年开始调整渠道,探索新增的品牌集成店来打破传统专卖店的模式,以自主品牌为主导的同时,引进其他优质知名品牌和跨境电商业务,增加更多的盈利点。

充分发挥资本优势,资源整合步伐或加快。公司拟参与认购亚太国际妇婴童产业基金份额,充分借助海外团队的产业资源,将海外优质品牌和服务引入国内市场,在横向上拓展品类,形成多品牌集群,将公司目前以衣服棉品为主的产品结构进行优化,或引入孕妇用品、童车、食品等多个品类,以刚需高频次产品带动低频次高毛利产品,互相引流,共促线下坪效提升。其次,公司还可能通过渠道合作拓宽销售半径,除公司现有的专营店外,还可将产品放到合作方的渠道中销售,例如在亲子娱乐、婴童早教等场地配套出售公司产品,或在一些线上平台销售产品等,形成渠道的有效协同,提高消费者的复购率和转化率。我们判断,公司未来将借助基金优势在品类扩展和外延发面发力,获取海内外优质母婴资源,除了消费品领域,还可能在教育、医疗健康、影视娱乐等各方面取得进展,构建母婴大集团。

股权集中,可动用现金充足。公司董事长林浩亮先生和总经理林若文女士为一致行动人,分别持股30.3%和29.9%,合计持股60.2%,股权集中。目前公司拥有可支配现金逾5亿元,资金充沛,外延空间值得想象。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.35元、0.39元、0.47元,虽然现阶段PE较高,但考虑到公司作为次新股以及未来空间巨大,维持“增持”评级。

风险提示:终端低迷,销售不及预期的风险;外延扩张速度不及预期的风险。