伊利股份:定增完善产业链、改善产品结构

项目简述

定增:伊利股份拟向5名特定投资者非公开发行不超过5.87亿股,募集资金总额不超过90亿元,每股价格15.33元,用以(1)收购中国圣牧(1432.HK)37%的股权,(2)新建新西兰婴幼儿配方奶粉以及UHT奶项目,(3)液态奶改扩建以及冷饮设备更新,(4)运营、研发中心以及云商平台的建设。

员工股票期权及限制性股票:公司拟向核心技术人员授予4,500万份股票期权(行权价格16.47元/股)、1,500万股公司限制性股票(限制性股票价格15.33元/股),锁定期24个月。

经营分析

收购圣牧股权,外延式扩张完善公司产业链布局:伊利股份以每股2.25港元的价格收购中国圣牧23.5亿股,占比37%。旨在(1)弥补伊利有机奶部分的短板;(2)有助于进一步强化上游奶源供应,尤其是高端产品自有奶源部分;(3)伊利将获得香港上市平台,有利于公司进行海外融资。圣牧方面,由于下游产品上市不久,尚处于市场开拓时期。此次收购完成后,伊利强大的渠道网络将有助于圣牧更快的打开市场,特别是三、四线渠道的继续下沉。

触发强制性全面收购要约:因协议收购中国圣牧的股权超过30%,伊利须以不低于协议收购价格向全体股东发出全面收购要约。后续可能接受上市公司要约收购的股数合计27.15亿股,收购要约可能涉及的最大金额为61.1亿港元。伊利未来有望绝对控股,利用海外上市平台,便利海外收购。

增产能改善产品结构:伊利拟继续加码新西兰大洋洲乳业基地二期项目,将用于金领冠、培然以及金典产能,同时扩充酸奶、豆奶、以及巴氏奶的产能,在提高高利润产品占比的同时,继续拓展部分市场份额。

投资建议

伊利方面:我们预计2016-2017年收入为615亿/654亿元,净利润为59亿元/62亿元,分别对应定增前EPS0.976元/1.019元。中国圣牧:我们预计2016-2017年收入为40亿/53亿元,净利润为9.64亿/13.25亿元。

按照2017年定增落地,圣牧并表,伊利2016-2017总体利润分别为59亿元/66.9亿元(37%贡献),对应定增后EPS0.976元/1.005元,目前伊利股份停牌前股价16.11元,对应定增后2016/17年PE16.5X/16.0X,我们维持“买入”评级。