流动性分析周报:去杠杆远未结束,流动性易紧难松

本周货币市场利率有所上涨,截止周四,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.208%和2.397%,较上周同期分别回升5.7bp和1.9bp。

就外围环境而言,美国总统大选辩论落下帷幕,希拉里的胜算继续提升,这在一定程度上弱化了美联储加息的政治性压力,与此同时,褐皮书传达的信息则显示,对于美国经济前景判断的游移仍将继续制约美联储的加息决断,尽管如此,但是加力扩张的货币政策显然不是当下的调控选择。欧元区方面,欧央行议息会议并无新意,有关QE未来走向的决断被推迟到12月份,然而此前有关欧央行可能会缩减QE购买规模的传闻则至少表达了市场的担忧预期,面对负利率对欧洲银行体系的不断侵蚀,欧央行此前有关进一步QE加量的信心正在消退。正是对政策调控前景的担忧,10月以来美国和德国10年期国债收益率均现回升,其幅度分别为16bp和19bp。

就国内环境而言,面对人民币贬值预期的增强,国内货币宽松的约束条件有所强化,与此同时,国内经济在制造业投资反弹和房地产火热的推动下有所企稳,则降低了短期内对货币刺激的内在需求。

综上所述,一方面,全球流动性预期拐点已至,且人民币贬值压力持续存在,这成为国内宽松加力的重要约束;另一方面,解决经济增长乏力需要依赖于以改革为核心的供给侧调整,而非一味地对原有需求加以刺激,由此弱化了宽松货币刺激的内在需求,加之管理层对金融杠杆风险关注度的提升,国内流动性前景将易紧难松,受此影响货币市场利率中枢在阶段性提升后将继续保持高位运行,且仍存进一步上移的潜力。