老板电器:业绩增长再超预期

事件:公司2016年前三季度实现营收39.8亿元,同比增长27.7%;归母净利润7亿元,同比增长43.7%。三季度报告期内,实现营收14.6亿元,比上年同期增长35.2%,实现归母净利润2.7亿元,比上年同期增长52%。预计16年全年净利润增长20%-40%。三季度,公司营收利润依旧保持高速增长,利润增速超过市场预期。

渠道结构提升毛利水平,管理效率进一步提升。公司线下渠道毛利为50%左右,电商渠道产品毛利大约在70%-75%,电商渠道的快速增长提升了公司整体毛利水平。公司管理效率提升,费用率下降,报告期内,公司利润增速超过营收增速,反映公司收益质量提升。三季度,公司毛利率达到58.8%,净利率水平达到19.1%,领先行业水平。

定位高端,受益行业升级。公司产品定位中高端,连续多年国内市占率居于首位,品牌价值凸显。居民收入水平提升,更新换代周期到来等多重因素下,行业升级趋势预发明显,中高端产品销售占比提升,公司定位与市场趋势一致,作为龙头企业,品牌影响力不断提升,充分享受行业升级带来的红利,行业发展呈现集中度加强趋势,公司产品市占率不断提升。

新兴品类多点发力,打开未来想象空间。公司烤蒸微等嵌入式新品增速在70%以上,洗碗机、净水器市场拓展顺利,在烟灶消等传统优势品类增长靓丽,市场依旧存在空间的情况下,提早布局小家电、烤箱等西式家电的新型品类,公司在厨电行业品牌影响力已经树立,新品类推广比较容易得到消费者认可,我们看好公司长期发展。

盈利预测与投资建议。公司三季度业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计2016-2018年EPS预期分别为1.62元、2.10元、2.67元,对应动态PE为24倍、18倍、14倍,我们持续看好厨电板块发展态势,认为公司龙头效应也会进一步集中体现。预计公司未来三年营收复合增长率达27%,归母净利润复合增长率达33%。根据申万小家电行业万得一致预期均值(刨除极端值),我们给予公司2017年24倍PE,对应目标价格50.4元,维持“买入”评级。

风险提示:公司其他品类厨电市场拓展不力风险;房地产行业颓势、主要竞争对手开始价格战等风险。