晨光文具:龙头地位加速巩固,坚定看好新业务增长突破

业绩简评

2016年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润34.52亿元、4.36亿元和3.95亿元,同比分别增长20.22%、19.64%和21.49%。实现全面摊薄EPS0.43元/股,符合预期。经营活动净现金流为3.97亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为20.25%/15.59%/24.28%,归母净利润同比增速分别为33.34%/6.82%/22.70%。

经营分析

业绩延续高增长,盈利能力持续提升:前三季度,公司收入继续保持高速增长(+20.22%),毛利率小幅提升至26.93%(+1.02pct.)。期间费用率增加1.37pct.。其中,销售费用率及财务费用率增加1.43pct/0.15pct.,销售费用率增加主要系由于公司新引进人员较多,薪酬水平整体有所提升;管理费用率降低0.21pct.。归母净利润率为11.45%(+0.12pct.)。由于9月份为学汛期,公司三季度的收入及利润情况显著优于二季度,此外公司三季度表现也好于去年同期,公司综合实力持续提升。

传统核心业务:持续推进单店质量提升,通过渠道与终端同步升级保证竞争优势。目前公司已构建超过7万家零售终端的庞大营销网络,全国校边覆盖率超过80%,居行业领先地位。传统核心业务端,公司仍主要通过提升单店质量、连锁加盟升级及重点品类推广等来加速市占率提升。今年三季度,由公司组织的美术绘画大赛、青少年书法大师等多个项目均已圆满举行,全民类组织活动不仅有助于加速公司新品类推广,更体现公司的品牌价值。预计未来公司将继续推进渠道建设升级,并重点推广儿童美术、办公产品及高价值项目,以保证渠道优势进一步加强。

晨光生活馆与晨光科力普中长期高速增长趋势确定。消费升级时代,顾客需求呈现多样化、个性化趋势,生活馆作为公司直营旗舰大店,能够为顾客提供全品类一站式购物体验。店中店模式依附新华书店,能够保证基本经营质量与盈利水平;shopping mall作为全新模式探索,可打造高复购率及高客单价的业务板块。此外,科力普拥有的大批大型客户已充分说明了公司的拿单能力,同时该部分业务已开始启动探索BD加盟模式和服务加盟模式。办公直销市场前景广阔、市场渗透率低,凭借公司强大品牌竞争优势及资质壁垒,继续坚定看好公司未来作为该部分卡位龙头的潜质。

风险因素

新业务模式拓展不利风险;市场风险;财税政策风险。

盈利预测与投资建议 n 公司在文具市场竞争优势明显,市场份额高,文具产品需求不易受经济周期波动的影响,具有较高的业绩安全边际。不仅如此,公司传统核心业务在产品、渠道和生产共同优化升级情况下,盈利能力还有进一步提升的空间。三大新业务目前虽处固化模式期,但已经开始为公司贡献较高增速盈利,未来随着新业务模式逐渐明晰化,公司业务整合还将进一步加强。我们维持公司2016-2018年EPS预测0.57/0.67/0.83元/股(三年CAGR20.7%),对应PE分为32/27/22倍,维持公司“买入”评级。