9月经济、财政数据评论:经济弱企稳,但稳增长压力难减

主要结论

1、三季度GDP增长低位持平前值6.7%,经济运行总体保持平稳,结构有所改善,但内在增长动能仍有下行压力,预计四季度增长相对平稳,明年增长压力大。(1)结构改善:前三季度,第三产业增加值占国内生产总值的比重为52.8%,比上年同期提高1.6个百分点,高于第二产业13.3个百分点;前三季度,最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为71.0%,比上年同期提高13.3个百分点;(2)四季度相对平稳:四季度看,消费平稳略向下行,外贸维持弱稳格局,投资在准财政(PPP、专项金融债)以及制造业温和回升的支持下暂稳;(3)后期增长压力仍大:明年看,地产调控将对投资、消费以及工业领域上下游产生负面影响;在持续15个月的汽车购置税结束后,汽车消费大概率回落,同时部分升级型消费度过高增长阶段,总体预计消费增长下滑;而投资方面,地产温和回落,基建在资金方面有一定压力,制造业难以大幅反弹;外部经济增长疲弱,外贸弱稳。

2、9月单月投资增速(9%)连续两个月回升,主因制造业(5.1%,前值2.1%)和地产(7.8%,前值6.2%)投资的回升,基建仍然有支撑(15.6%,前值16.2%)。值得注意的是民间投资连续两个月回升,同比涨幅扩大至4.5%(前值2.3%)。未来看,调控政策下地产投资后期或温和回落;财政预算约束下,基建投资资金来源显现压力,但前两批PPP项目的集中完成兑现以及第三批PPP项目推进,仍将对基建有所支撑,整体看基建保持相对高增长;民间投资与制造业低位回升,结构改善利好长期发展。利好因素看,一方面新开工计划投资额回升明显,而前两批PPP项目的集中完成兑现以及第三批PPP项目推进,利好基建投资。另一方面民间投资连续两个月正增长,体现市场预期正在逐步修复。不利因素上看,伴随地产调控,地产投资或将逐渐放缓,基数抬升也略显不利。

3、消费录得年内新高(10.7%),支撑主要来自于汽车消费的高增长以及地产链条消费仍有一定支撑,而石油类消费持续正增长,贡献作用逐步抬升。未来看,地产销售对相关消费的滞后拉动仍将弱势延续,同时石油及制品消费温和改善,预计消费保持相对稳定,是需求中相对稳定、贡献最显著的部分;需要注意到后期购置税政策年底到期叠加高基数,汽车消费或将放缓。

4、供给端看,工业增加值小幅下行至6.1%,采矿业结束四个月负增长同比小幅上升,制造业小幅放缓,而公用事业部门略有改善。制造业中政策受益的汽车表现持续亮眼,而高新技术产业仍有支撑,传统行业中黑色系下降而有色系上升。具体看,基建受益的电气机械、装备制造整体表现相对较好,政策受益的汽车表现尤为亮眼;黑色金属冶炼及压延加工下滑明显,有色金属冶炼及压延加工业小幅上升;高新技术行业仍能保持相对高速增长。

5、财政角度看,按照年初财政预算法案测算,目前支出已经完成全年的75%,赤字率也达到了2.7%,因此需要发挥PPP和专项金融债等准财政的作用,而准财政需要货币信贷政策的配合。按照年初的财政预算法案规定,2016年全国一般公共预算收入157200亿元,加上调入资金1715亿元,可安排的收入总量为158915亿元,而全国一般公共预算支出180715亿元。目前1-9月份看,财政收入已经实现121400亿元,财政支出也已经实现135956亿元,这就意味着按照政府3%的预算赤字测算,10-12月财政收入空间为37515亿元,支出空间为44759亿元,而去年同期(10-12月)财政收入为37805亿元,财政支出55105亿元。这意味着如果不扩大财政赤字或者加大盘活存量资金的力度,10-12月财政支出同比将会出现较大的负增长(-19%)。与此同时1-9月份的财政赤字率达到了2.7%,较全年3%的预算赤字率目标也相差无几,积极财政政策的空间边际上也不大了,即使适当加大财政赤字力度,4季度财政支出也将下滑。我们测算,如果全年要保持与前9个月相当的12%的财政支出增速,财政支出需要额外增加1.6万亿元,要么大幅提高赤字率,要么大幅盘活存量资金,而这显然难以实现,因此需要发挥PPP和专项金融债等准财政的作用。