西王食品:收购海外保健品牌,打造健康食品专家

收购北美领先保健品企业Kerr 公司,强势打造综合健康食品专家。公司公告拟以现金方式收购北美领先保健品企业Kerr 100%股权,拟联合春华资本先完成首期80%股权收购,收购完成后公司将持有Kerr 60%股权。Kerr 公司为加拿大专注运动营养与体重管理产品研发和销售的企业,旗下拥有MuscleTech、Six Star 等知名品牌。Kerr公司2015 年收入和净利润分别达25.7 亿和3.2 亿元人民币,分别同比增长6%和47%。

公司为国内玉米油行业龙头,并逐步向多油种积极延伸,此次收购北美领先保健品企业,切入运动营养与体重管理的保健品细分领域,欲强势打造综合健康食品专家。

运动营养细分领域成长性较好,国内市场进入快速成长期。根据Roland Berger 报告显示, Kerr 目前的主要市场北美地区2015 年运动营养和体重管理产品规模分别达69 亿和42 亿美元,到2020 年预计复合增长分别为9%和2%,保持稳定增长。2015年国内市场运动营养和体重管理产品规模分别仅为1.5 亿和14 亿美元,未来国内运动营养等细分市场受益于运动保健意识提高和市场渗透率提升,成长性将好于成熟欧美市场,预计至2020 年复合增长率分别达15%和10%。

标的公司主打品牌竞争力强,北美市场地位稳固,未来国内市场有望成为新的增长点。Kerr 公司旗下目前拥有MuscleTech、SixStar、Hydroxycut、Purely Inspired 等主打品牌,几大品牌在北美市场具备较强竞争力,在美国FDMC 及沃尔玛等渠道中销售均排名前列。国际渠道销售也保持较快增长,收入增速在30%左右。后续收购完成后,公司有望借助现有国内渠道协同以及新市场开发,实现国内业务快速增长。

玉米油主业龙头地位稳固,积极向多元化健康油种延伸。公司目前玉米油产能及产量均处在行业前列,行业龙头地位较为稳固。公司上半年实现收入11.73 亿元,同比增长14.9%,其中小包装玉米油收入为8.27 亿元,同比增长达25.1%。在食用油健康消费趋势下,玉米油优势继续凸显,同时玉米油行业竞争格局相对稳定,价格反弹有望带来业绩弹性。公司还积极向葵花籽油等健康小油种品类延伸,前期渠道调整和加大营销投入也获得成效。我们判断,未来玉米油等主业仍将保持较快增长。

投资建议:考虑收购业务,我们预计公司2016-2018 年归属母公司净利润为2.2 亿元、5.4 亿元和7.0 亿元,对应EPS 分别为0.59 元、1.43 元和1.87 元。若考虑非公开发行,假设发行股数8000 万股,则摊薄后2016-18 年EPS 分别为0.41 元、1.01 元和1.31 元。采用分部估值法,现有食用油业务,给予2017 年25 倍估值,食用油业务参考市值为58 亿元;收购的保健品业务,2017 年预计归属母公司净利润为3.1 亿元,给予2017 年30 倍估值,则保健品业务参考市值约为90 亿元,合计参考市值为148亿元。首次覆盖给予买入-A 评级,6 个月目标价27.7 元,对应17 年PE 为27 倍。

风险提示:收购进度不及预期;业务整合和渠道协同不及预期;行业竞争加剧等。