三花股份:聚焦热管理系统,盈利增长多点开花

投资要点

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收51.49亿元,同比增长7.32%,实现净利润6.72亿元,同比增长31.91%。公司营收、利润增幅提升,第三季度实现营收17.31亿,较去年同期增长17.96%,归母净利润2.72亿元,较上年同期增长50.68%。

空调去库存几近尾声,下游需求呈现拐点。根据奥维云网披露的数据,截至今年6月底,空调库存已降到3000万台以下,库存创下近三年最低。受8月高温天气影响,空调内销持续增长,为新冷年打下良好开端,随着国内家电企业着力拓展国外市场,预计外销市场逐渐打开。

聚焦热管理系统,国内制冷元件龙头。公司传统阀产品截止阀全球市占率超过30%,四通换向阀超过50%。围绕热管理系统,公司不断拓宽盈利渠道,优化业务结构:增加高毛利率四通阀产销比重,改善盈利能力;13年收购德国亚威科,进入洗碗机、咖啡机等零部件领域,经过几年整合扭亏为盈,随着国内洗碗机市场苏醒,亚威科板块盈利值得期待;15年集团注入微通道换热器业务,海外业务表现良好。新能效标准实行,行业升级需求渐增。在10月1日实行的冰箱新能效标准下,同一能效等级的耗电要求大幅提高,助推行业升级,利好上游零部件厂商。公司作为细分行业龙头,充分享受行业升级红利。节能环保必然成为未来政策倡导与行业发展方向,我国变频空调渗透率仅为54.7%,从定频空调到变频空调的产品改革,导致下游对阀门需求翻倍,长期来看,公司传统业务依然拥有较稳定的成长空间。

参与设立产业基金,看好集团新能源业务。公司与集团分别出资1亿元、4.9亿元(均为劣后级),与浙江绍兴转型升级产业基金、绍兴滨海新城产业投资、三花弘道投资共同发起设立新能源及智能汽车并购基金,基金总规模10亿元,用于全球范围内新能源汽车及智能汽车行业相关企业的投资、并购和孵化。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.45元、0.54元、0.62元,未来三年净利润将保持22%的复合增长率,给予公司2017年28倍估值,对应目标价15.12元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,汇率波动,下游空调去库存不力。