亿利达动态研究:低估值新能源车充电机龙头,军工材料量产在即

投资要点:

中央空调风机龙头,收购爱绅科技增厚业绩,节能电机拓展新增长点。

公司为中央空调风机龙头,市场占有率接近40%。预计每年需求保持平稳,未来风机的更新换代将进一步拉动需求。2015年风机及配件收入4.8亿元,占公司主营收入的60%。

2016年上半年公司整体收入完成4.3亿元,同比增长23%,净利润6066万元,增长35%,扣非净利润增长10%。除传统风机和冷链业务增长外,收购是主要原因。风机方面主要是2015年7月收购上海长天国际贸易有限公司51%股权及爱绅科技有限公司51%股权。长天国际对公司的促进主要是拉动出口。爱绅科技专注暖通空调的零部件,两公司合计2016年和2017年的业绩承诺分别是1700万元和2050万元。爱绅科技上半年实现900万元利润,为增厚业绩的主要因素。

公司节能的NEWEC电机2013年推出,已试用三年,有望实现批量供货,配套风机一起供货,形成新的增长点。

增发收购新能源车充电机龙头铁城信息股权,未来高增长可期。

公司2016年7月4日公告,拟现金支付4.075亿元,发行股份支付2.175亿元(13.7元/股)收购铁城信息100%股权,并配套发行股份募集不超过2.175亿元,定增底价11.52亿元。公司在投资者交流纪要里公告预计询价后的价格远高于此价格,安全边际提升。

铁城信息是新能源汽车车载充电机龙头,市场占有率在35%左右,公司已经进入江淮、康迪、江铃等车企的供应体系,其他的车企渠道也在拓展。铁城信息不断推出大功率新产品,净利率从2014年的14%上升至目前的25%。预计未来市占率和净利率均有提升空间。铁城信息2015年实现净利润3842万元,2016年-2018年利润承诺是5000万元、6500万元、8000万元。新能源车市场空间增长、公司产品结构优化将带来业绩超承诺可期。公司披露1-7月销售淡季利润已成倍增长,8月增长尤其迅速,看好铁城信息全年业绩。

青岛海洋新材军工材料壁垒高,拓展空间大。拟参股北京航天盛凯,继续延伸军工产品。

2015年9月,公司收购青岛海洋新材51%股权,进军舰船军工新材料领域。 青岛海洋新材创始人为哈尔滨工程大学挂职教授,曾获得较多科研经费。主要军工材料为聚酰亚胺隔热吸声材料、多功能固体浮力材料、多功能包覆材料、环保型多功能阻尼涂料、环保型重防腐涂料等,技术国内领先。其中聚酰亚胺在国外已经应用于舰船,替代传统保温材料,减重效果显著。环保型功能阻尼涂料性能优越,能显著降低舰艇的振动及噪声。环保型重防腐涂料已广泛应用于各类舰艇、船舶及钢结构工程。

除军用外,在民用领域也有使用。民用领域的无溶剂聚氨酯管道防腐涂料广泛应用于管道防腐等,与新兴铸管等公司合作承担了欧盟、中东、非洲、东南亚等国家的自来水管网、污水管网、海水淡化等项目,并将在石油、天然气管道领域推广,销售前景良好;环保型喷涂聚脲材料在南水北调中线工程穿黄隧道等项目及水利水电大坝、桥梁、污水设施等防水、防渗漏方面应用效果显著。

青岛海洋新材承诺业绩2016年-2018年为1100万元、1700万元和2400万元。2016年上半年已实现利润315万元,在量产后,预计将因其高技术壁垒,迅速提高产量和利润。 2016年7月公司拟参股航天盛凯20%股权,该公司主要为研发单位,在研项目为军工一级产品,公司将通过此项合作延伸军工产业链。

维持“买入”评级。不考虑增发及尚未完成的参股,预计公司2016-2018年EPS分别是0.29元,0.36元,0.41元。对应PE分别是57倍,46倍和39倍。我们看好铁城信息的高增长带来公司增发完成后的低估值,看好公司高技术壁垒的军工材料量产后的爆发性,看好增发带来的安全边际,维持公司“买入”评级。

风险提示:大盘系统性风险;军工材料研发和量产进度低于预期;新能源车政策力度低于预期;公司收购及增发实施具有不确定性。